1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。禾信仪器 688622.SH 公司研究|首次报告 公司专注质谱技术公司专注质谱技术 19 载，成为国内质谱仪龙头公司：载，成为国内质谱仪龙头公司：质谱仪的研发壁垒较高，公司自 04 年成立以来在以创始人周振博士为代表的研发管理团队带领下，多次牵头参与国家级重大科研攻关计划，通过 19 年的技术积累掌握了质谱仪进样系统，质量分析器和离子源等众多核心技术。目前主要产品包括 SPAMS 系列、SPIMS 系列、其他自制仪器和外购仪器及组件等，主要技术服务包括数

2、据分析服务和技术运维服务。质谱仪技术壁垒高，进口替代趋势明显：质谱仪技术壁垒高，进口替代趋势明显：质谱仪具备高分辨率、高通量、高灵敏性与高准确度的特性，被称为“终极检测手段”。质谱分析技术作为产业关键共性技术，在环境监测，生命健康，临床医学，工业过程监测，食品安全领域拥有广阔的市场，2022 年中国质谱仪市场约 172 亿元。但国内质谱仪技术相较国际先进产品仍有较大差距，目前国内质谱仪市场被以赛默飞、岛津、丹纳赫为代表的国际巨头公司垄断。随着国内质谱技术发展以及政府政策支持，根据海关总署的数据统计，质谱仪国内进口依赖度由 2017 年的 84.47%下降到 2022 年的 70.93%。深耕深

3、耕飞行时间飞行时间质谱技术，质谱技术，QTOF 研发开拓医疗赛道：研发开拓医疗赛道：公司是国内少数全面掌握质谱核心技术的企业之一，自成立以来坚持正向研发，深耕飞行时间质谱技术，本土化服务优势明显，服务价格较低，能够满足客户定制化需求。从产品应用看，公司长期深耕环境监测领域，主要产品在多次的技术认定结果中达到国际先进水平，目前以环境监测领域技术积累为起点，向多领域拓展，2023 年 5 月 26 日公司发布国产首台 LC-QTOF 仪器，未来有望在生命医疗领域广泛运用，成为新的增长点。我们预计公司 2023 年-2025 年每股收益为 0.23、1.09、1.74 元，由于公司在技术上拥有深厚的

4、壁垒，未来下游领域拓展性强，参照可比公司估值给予 20%溢价，给予公司 2024年 32 倍的 PE 估值，对应目标价为 34.88 元，首次给予增持评级。风险提示风险提示 费用率变动风险，新技术开发不及预期，国内质谱仪市场需求不及预期，市场竞争加剧的风险，高端零部件供应链风险，政府补贴减少，假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)464 280 478 646 795 同比增长(%)48.7%-39.6%70.6%35.1%23.1%营业利润(百万元)82(86)18 85 136 同比增长(%)2.0%-204.1%120.9

5、%372.7%59.6%归属母公司净利润(百万元)79(63)16 76 122 同比增长(%)13.1%-180.6%125.1%380.1%59.8%每股收益（元）1.12(0.90)0.23 1.09 1.74 毛利率(%)51.7%49.8%55.6%56.0%55.6%净利率(%)16.9%-22.6%3.3%11.8%15.3%净资产收益率(%)18.4%-11.2%2.9%13.0%17.8%市盈率 29.5(36.5)145.7 30.3 19.0 市净率 3.8 4.4 4.2 3.7 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测

6、与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年06月09日）33.06 元 目标价格 34.88 元 52 周最高价/最低价 55.55/27.11 元 总股本/流通 A 股（万股）7,000/3,797 A 股市值（百万元）2,314 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2023 年 06 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-11.57-6.76-25.63 14.77 相对表现-10.92-2.01-21.07 22.89 沪深 300-0.65-4.75-4.56-8.12 证券分析师 邢立力 执业证书编号：S0860522070001 证券分