阿特斯-公司研究报告-海外渠道铸就盈利壁垒美国大储创造业绩增长点-230608（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司为老牌组件龙头，主营光伏组件（22 年营收占比 82%）、光伏应用解决方案，受益于光伏下游需求快速增长，2022 年营收同增 70%至 475 亿元，归母净利 21.61 亿元创历史新高，1Q23 持续高增至 9.18 亿元。2023 年 6 月 A 股 IPO 上市，发行价 11.1 元/股，拟使用募集资金 40 亿元用于 10GW 一体化组件产能建设。光储需求高速增长，组件头部化趋势明显光储需求高速增长，组件头部化趋势明显。光伏需求持续高增，我们预计 2023 年全球组件需求同比增长 45%以上至 450-500GW。光伏组件环节壁垒体现在品牌、产品/技

2、术、渠道、供应链等多个方面，近年组件环节加速向头部集中，2022 年全球组件市场 CR5 同比提升 3.6pct 至 64%，组件龙头优势呈现放大的趋势。看点看点 1 1：海外渠道优势铸就：海外渠道优势铸就组件组件核心竞争力。核心竞争力。公司为全球一线组件品牌，组件出货稳居行业前五，测算 2022 年市占率 7%。公司海外渠道优势明显，海外经销商领先第二近 100 家，海外收入占比维持在 70%以上稳居行业第一。海外渠道建设难度较大，公司有望凭借海外渠道优势提升盈利能力、增强抗风险能力，更好地满足全球愈加分散多元化的需求，实现出货、市占率、盈利规模的持续增长。预计公司 2023-2025 年组

3、件出货 34/44/55GW，同比增长62%/29%/25%，毛利率提升至 15%/15%/16%。看点看点 2 2：美国美国大储创造业绩增长点。大储创造业绩增长点。公司大型储能系统业务主要聚焦美国市场，为客户提供集成系统、EPC、长期运维等差异化一站式服务。美国大型储能市场进入门槛更高，公司控股股东 CSIQ 2018 年起即布局大型储能业务，CSIQ 控股公司 Global Energy 主营光伏及储能电站开发，协同效应明显。截至 2023 年 3 月末，公司拥有 22.8GWh 的储能系统订单储备，随储能系统订单逐步确认，预计 2023-2025 年储能项目出货 1.9/7/13GWh，

4、考虑原材料价格下降，预计储能业务毛利率逐步提升至 13%/14%/15%。预计公司 2023-2025 年实现归母净利 47/63/82 亿元，同比增长 118%/34%/31%。近年头部组件企业市占率持续提升，公司为老牌组件龙头，海外渠道优势铸就核心竞争力，上市提升一体化增强成本竞争力，有望持续提升市占率、保持高盈利，同时大型储能系统创造盈利增长点，给予 23 年 13 倍 PE 估值，目标价 16.93 元。需求低于预期；产业链价格竞争激烈程度超预期；国际贸易环境恶化；新业务拓展不及预期；人民币汇率波动。公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1 老牌组件龙头，盈利能

5、力持续改善.4 1.1 老牌组件龙头，控股股东 CSIQ 资源丰富.4 1.2 组件出货持续增长、盈利能力改善，2022 年业绩创历史新高.5 2 光储需求高速增长，组件头部化趋势明显.7 2.1 光伏潜在需求爆棚，驱动光伏及储能装机高增.7 2.2 组件头部化趋势明显，龙头盈利差距拉大.8 3 海外渠道优势打造差异化，美国大储创造业绩增长点.13 3.1 组件：全球一线品牌，海外渠道优势铸就核心竞争力.13 3.2 储能：差异化一站式服务，美国大储储备项目丰富.18 3.3 上市补足一体化配比，降低生产成本、平滑盈利波动风险.20 4 盈利预测及投资建议.20 4.1 盈利预测及关键假设.2

6、0 4.2 投资建议及估值.22 5 风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.4 图表 2：公司本次 A 股上市募集资金用途（万元）.4 图表 3：公司主营业务.5 图表 4：公司主营业务收入构成.5 图表 5：公司股权结构（本次发行后，未考虑超额配售选择权）.5 图表 6：公司营业收入情况（百万元）.6 图表 7：公司归母净利润情况（亿元）.6 图表 8：公司盈利能力改善.6 图表 9：公司组件业务盈利改善.6 图表 10：公司期间费用率相较同业对比公司下降较快.6 图表 11：光伏造价及 LCOE 持续下降.7 图表 12：全球光伏新增装机预测（GWAC）.7 图表 13