金斯瑞生物科技-港股公司研究报告-有源之水广泽万物-230611（48页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 金斯瑞生物科技金斯瑞生物科技(1548 HK)港股通港股通 有源之水，有源之水，广泽广泽万物万物 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):36.98 2023 年 6 月 11 日中国香港 生物医药生物医药 立足基因合成，布局生物研发和生产；首予“买入”立足基因合成，布局生物研发和生产；首予“买入”金斯瑞生物科技是一家全球领先的生物科学研发和生产服务平台。经过 20余年的发展和布局，公司已从基因供应商（2019 年来全球市占率30%）发展为一家全

2、面的生物技术解决方案服务商，业务包括 GCT CDMO 和产品、生命科学服务和合成生物学。我们预计 2023/2024/2025 年公司营收为8.2/11.1/15.4 亿美元，归母净利润为(2.1)/(1.4)/0.1 亿美元，对应 EPS 为(0.10)/(0.07)/0.00 美元，基于：1）西达基奥仑赛的快速放量；2）生命科学业务收入的稳定增长；3）CDMO 业务的快速拓展。我们首次覆盖金斯瑞，给予“买入”评级，基于分部估值法的总市值为 782.6 亿港币，对应目标价36.98 港币，其中包括基于 PS 估值的非细胞治疗业务估值 345.4 亿港币和基于子公司比较的细胞治疗业务估值 4

3、37.2 亿港币。GCT：打通产业链，服务和终端产品全覆盖：打通产业链，服务和终端产品全覆盖 公司是 GCT 领域研发服务的全球领跑者，为客户供应多种 GCT 材料并提供 GCT CDMO 服务，后者于 2022 年获得了 55 个 CMC 项目并协助客户获得 14 个 IND；我们估计 2022 年 GCT 营收占比超过 30%。考虑到公司在质粒方面的领先地位、病毒载体的深度布局以及持续扩张的产能，我们预计其 GCT 业务收入有望快速增长。公司的子公司传奇生物专注 CAR-T 开发，其与强生合作开发的西达基奥仑赛是全球首个海外上市的国产 CAR-T 产品，2022/1Q23 实现营收 1.3

4、4/0.72 亿美元；考虑到其在后线 MM 治疗中的疗效和在前线治疗中的潜在突破，我们预计其销售峰值 59 亿美元。生物制造：生物制造：项目扩容、产能释放，业务有望持续增长项目扩容、产能释放，业务有望持续增长 金斯瑞及其生物药 CDMO 子公司蓬勃生物正在持续推进技术创新、生产自动化和产能扩张：1）公司已开发了全面的多肽/蛋白质/抗体平台；2）蓬勃生物拥有高效的抗体发现平台，能够开发包括双抗、单域抗体在内的多种创新抗体类型；3）公司预计 16,000L GMP 产能有望在 2023 年投产。2022年，公司抗体药 CDMO 业务获得 36 个 CMC 项目并协助客户获得 8 个 IND；考虑到

5、在手订单的增长和产能的陆续落地，我们预计公司将在生物制造领域迎来营收的持续增长。合成生物学合成生物学：产品结构优化，营收有望稳健向上：产品结构优化，营收有望稳健向上 作为金斯瑞的合成生物学平台，百斯杰是国内领先的酶生产商。我们预计百斯杰将自 2023 年起迎来营收（2023E-2025E CAGR：17%）和毛利率的持续增长，主要基于公司产品线的不断创新和高毛利率工业酶的持续推出。风险提示：产能扩张进展缓慢、CDMO 项目数量增长放缓、西达基奥仑赛销售放量缓慢。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员

6、袁中平袁中平 SAC No.S0570520050001 SFC No.BPK414 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)36.98 收盘价(港币 截至 6 月 9 日)18.66 市值(港币百万)39,526 6 个月平均日成交额(港币百万)211.96 52 周价格范围(港币)13.96-33.60 BVPS(美元)0.48 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(美元百万)511.06 625.70 822.31 1,112 1,538