歌力思-公司研究报告-差异化多品牌头部女装集团逆势开店释放业绩弹性-230611（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 06 月 11 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）差异化多品牌差异化多品牌头部女装集团头部女装集团，逆势开店，逆势开店释放释放业绩弹性业绩弹性 消费品/轻工纺服 当前股价：12.71 元 公司公司采用自我孵化采用自我孵化&并购并购&合资合资的方式，构建了拥有五大定位高端的方式，构建了拥有五大定位高端&调性鲜明调性鲜明&风格差异化的女装品牌集团。风格差异化的女装品牌集团。客群粘性高且购买力强。客群粘性高且购买力强。渠道直营运营能力渠道直营运营能力强，覆盖一二线城市核心商圈强，覆盖一二线城市核心商圈。2022 年公司逆势拓店，年

2、公司逆势拓店，2023 年随着社交场年随着社交场景修复以及购买力回升，公司业绩弹性释放。景修复以及购买力回升，公司业绩弹性释放。预计预计 2023-2025 年归母净利润年归母净利润为为 3 亿元、亿元、4 亿元、亿元、5 亿元，亿元，23 年年-24 年年 PE 为为 15X、12X。维持维持强烈推荐强烈推荐评级评级。差异化品牌矩阵完善差异化品牌矩阵完善，收入稳健增长，收入稳健增长。公司作为多品牌运营的高端女装集团，1996 年创立 ELLASSAY 品牌，2015 年至今通过收购、合资经营等方式进行品牌矩阵拓展，陆续获得 LAUREL、Ed Hardy、IRO Paris、self-por

3、trait、NOBIS 品牌经营权。截至 23Q1 末公司拥有门店 625 家。2022年公司收入/净利润分别为 23.95 亿元/0.56 亿元，2013-2022 年营收 CAGR为 15%。中高端女装行业稳健增长，行业格局分散中高端女装行业稳健增长，行业格局分散。根据 Euromonitor，2014-2021年中高端女装行业规模 CAGR 达 6.5%，中高端女装在整体女装行业占比从 22.2%提升至 22.6%，购物中心逐步成为中高端女装竞争的重要战场。目前中高端女装市场格局仍较为分散，未来在品牌矩阵差异化、设计多样化、渠道话语权等方面占据优势的企业将获得更多市场份额。歌力思歌力思竞

4、争壁垒竞争壁垒：多品牌多品牌运营运营&直营化管理直营化管理&时尚化营销时尚化营销 ELLASSAY：1）产品：）产品：邀请 Jean Paul Knott 作为首席设计顾问提升设计水平。拓展 Weekend 系列实现产品年轻化升级。2）渠道：）渠道：2022 年线下逆势净开店 21 家。线上平台保持较快增长。3）营销：）营销：推出自创虚拟人物 Elisa增强与粉丝社群交互；签约符合品牌风格和定位的童谣作为品牌代言人，强化消费者对品牌认知。Laurl：1）产品：）产品：与德国 LAURL GMBH 合作，提高设计开发能力；且采用进口面料和立体剪裁提升穿着舒适性。2）渠道：）渠道：2016-202

5、3Q1 门店数量从 17 家增加至 80 家，2019-2022 年单店店效从 226 万增加至 303万。持续加强线上运营，阿里平台快速放量。3）营销：营销：举办多场时装秀，保证新品推出速度及产品热度，加强 VIP 服务，增强核心客户粘性。IRO Paris：1）产品：）产品：国内产品设计和生产均由法国总部统筹，维持品牌原有法式摇滚时尚风格。产品受到明星及网红青睐，其中皮衣更是热销品类。2）渠道：）渠道：2017-2023Q1 门店数从 33 家增加至 101 家，其中直营店从33 家增加至 99 家。线上运营经验丰富实现快速放量，19-22 阿里平台销售额 CAGR 达 234%。Self

6、-portrait：1）产品：）产品：海外设计师主导设计，全球供应链生产，保障品牌独树一帜的仙女裙风格，目前在国内几乎没有竞争对手。2）渠道：渠道：快速 基础数据基础数据 总股本（万股）36909 已上市流通股（万股）36909 总市值（亿元）47 流通市值（亿元）47 每股净资产（MRQ）7.7 ROE（TTM）0.7 资产负债率 32.7%主要股东 深圳市歌力思投资管理有限公司 主要股东持股比例 55.06%一、概况：全球毛纺龙头，产能扩张驱动业绩增长二、行业：毛纺需求持续恢复，行业竞争格局优化三、核心竞争力：产业链一体化、全球产能布局、积极营销构筑护城河四、盈利预测及投资建议五、风险提示