【研报】光伏银浆行业专题：国产替代正当时光伏银浆未来可期-20200621[36页].pdf

1、国产替代正当时，光伏银浆未来可期 光伏银浆行业专题 安信证券研究中心 电新邓永康团队 2020年6月21日 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 彭广春 报告联系人 证券研究报告 行业投资建议： 领先大市-A 投资聚焦投资聚焦 正银国产替代加速推进正银国产替代加速推进。正面银浆用于形成光伏电池受光面电极，是“硅片电池片”环节的重要材 料，在PERC电池片总成本中占比约10%，在非硅成本中占比30%以上。2017年以前，国内正银主要依赖 进口，主要外资浆料企业包括杜邦、贺利氏、三星SDI和硕禾等，占据了全

2、球正银绝大多数的市场份额 。得益于苏州晶银、无锡帝科等国内企业在浆料配方技术上的突破以及成本上的优势，2017年正银国 产化供应占比大幅提高至约20%，2018年提升至约35%-40%，2019年超过50%。低温银浆方面，目前HJT 电池低温银浆产业化技术几乎被日本京都电子KEM独家垄断，现阶段国内仅有晶银新材及常州聚合等具 备相对成熟的HJT银浆生产工艺，并已实现小批量销售。 HJTHJT渗透率有望快速提升渗透率有望快速提升。HJT作为行业内公认的下一代电池技术，正在处于快速产业化发展阶段。 2019年下半年以来，国内HJT电池投资呈明显加速态势，山煤国际、通威股份、中利集团、爱康科技、 东

3、方日升等相继宣布HJT电池投资、扩产计划，目前部分企业已开始中试或小批量投运。随着规划产能 逐步投放，2020年有望迎来异质结产业化元年。HJT电池需要双面印刷银浆制作电极，目前HJT单片电 池银浆耗量约300mg/片，用量几乎是传统电池的3倍以上，即便考虑多主栅等降低银浆消耗量技术的使 用，稳态情况下HJT单片电池银浆耗量也在传统电池的2倍以上，而且价格更加昂贵。 低温银浆市场空间未来有望超低温银浆市场空间未来有望超150150亿元亿元。根据我们测算，2020-2025年，低温银浆需求量分别为 320/1013/1683/2178/2779/3338吨，复合增速为72%；低温银浆市场空间分别

4、为18/52/83/103/128/151 亿元，复合增速62%。2020-2025年，整个正银市场需求量分别为2242/2828/3396/3762/4259/4651吨， 复合增速13.6%；正银市场空间分别为97/127/153/168/189/205亿元，复合增速14.3%。 正银未来市场空间广阔，国产替代正在加速推进，同时随着HJT电池渗透率的不断提高，国产低温银浆 的市场规模也将不断扩大，以苏州晶银、帝科股份等为代表、具备先发优势的一线银浆企业有望享受 溢价，重点推荐苏州固锝苏州固锝和帝科股份帝科股份。 qRsNrPwOmMqPnNtMsMqOnO8O9R9PoMmMpNqQfQn

5、NrPkPtRsR6MoOwPxNnOmNuOqNpR 目录 1.1.银浆：辅材国产替代的最后一块拼图银浆：辅材国产替代的最后一块拼图 2.需求：未来低温银浆市场空间超150亿元 3.供给：国产替代正当时，龙头有望受益 4.投资建议与风险提示 光伏电池银浆简介光伏电池银浆简介 太阳能电池使用的厚膜导体浆料分为三种：受光面的正面银浆、背光面的背面银浆和背面铝浆。三种 导体浆料经过丝网印刷过程分别印制在硅片的两面，烘干后经共烧结，形成硅太阳能电池的两端电极 。 正面银浆用于形成光伏电池受光面电极，是“硅片电池片”环节的重要材料，经过丝网印刷、烧结 后形成导电通路，对光电转换效率影响大，进而直接影响

6、电池。 从成本构成来看，正面银浆由高纯度的银粉、玻璃体系、有机体系等组成，其中银粉在原材料成本中 的占比超过95%。玻璃氧化物、有机树脂及有机溶剂等原材料由于对银浆的性能和使用性有直接影响 ，其配方的区别是正银厂商产品差异化和研发的焦点。 图图2：正面银浆上下游产业链：正面银浆上下游产业链 资料来源：帝科股份招股说明书，安信证券研究中心 图图1：硅太阳能电池发电原理：硅太阳能电池发电原理 资料来源：苏州固锝公司公告，安信证券研究中心 辅材国产替代的最后一块拼图辅材国产替代的最后一块拼图 正银国产化进程加速推进正银国产化进程加速推进。正面银浆属于典型的技术、资本密集型产业，产品技术含量较高，行业