珠海冠宇-公司首次覆盖报告：消费电池专家进军动储放量在即-230607（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珠海冠宇（688772.SH）首次覆盖 消费电池专家，进军动储放量在即 2023 年 06 月 07 日 领航全球消费软包，盈收稳定重视研发。公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和 PACK，消费类占比最大，维持在 94%+。公司分别在 21 年全球笔电、手机锂电竞争格局中稳居 TOP2 和 TOP5，成为全球消费软包领域本土龙头。盈利能力强劲，经营稳步扩充。22 年，全年实现营收和归母净利分别高达 109.74 亿元和 0.91 亿元，同比增速分别为 6.13%和-90.38%。23 年

2、Q1，公司营收和归母净利分别为 23.77 亿元和-1.40 亿元。软包领域不容小觑，消费动储开创空间。1）消费类：目前笔记本电脑、平板电脑、智能手机电池均以软包电池为主，我们预计后续随消费电子市场逐步复苏，三大传统消费电子需求将逐步回暖。2）动储领域：动力储能市场需求持续高增。中国动储市场需求超 1000GWh，22-25 年 CAGR 为 38%；全球动储市场需求超 1800GWh，21-25 年 CAGR 为 44%。消费+动储齐发力，下游客户需求景气。消费为核：（1）技术储备雄厚：开发出可支持 1.5C/3C/5C 充电的快充电池；极耳中置和多极耳卷绕技术，可显著降低电池内阻，提升充放

3、电倍率；全自动异性叠片技术，实现产品结构外形多样化。（2）性能位居第一梯队：能量密度超 700 Wh/L，充电倍率达 1C，处于全球一流梯队水平，引领国内企业。（3）电芯+PACK：全产业链协同发展，双模式共同盈利。21 年，PACK营收31.89亿元，同增69.83%；电芯营收为67.78亿元，同增39.16%。动储为翼：通过 12V 和 48V 低压系统启停电池切入主机厂供应链，从汽车启停电池、高端电动摩托电池、储能电池等业务，延伸至乘用车 BEV 电池和高压储能等领域，现已规划动力储能产能 50GWh，产能释放节奏稳定。客户资源丰富稳定：（1）消费领域，惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软

4、、亚马逊、苹果、VIVO、三星、华为、OPPO、小米、摩托罗拉、中兴、联想、大疆、BOSE、Meta、Google 等。（2）动力领域，豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等。（3）储能领域，中兴、Sonnen、南网科技等。投资建议：我们预计公司 23-25 年实现营收 130.44、157.71 和 188.71 亿元，同比增速 18.9%、20.9%和 19.7%；实现归母净利润 3.40、8.34 和 12.43亿元，同比增速 274.0%、145.1%和 48.9%。6 月 6 日股价对应 23-25 年 PE 分别为 62、25 和 17 倍，考虑到公司作为消费类锂电龙头企业之一，动力

5、储能领域布局顺利增量空间明确。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）下游市场需求放缓风险；2）市场竞争加剧风险；3）原材料价格波动风险；4）技术研发相关风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10974 13044 15771 18871 增长率（%）6.1 18.9 20.9 19.7 归属母公司股东净利润（百万元）91 340 834 1243 增长率（%）-90.4 274.0 145.1 48.9 每股收益（元）0.08 0.30 0.74 1.11 PE 233 62 25 17 PB 3.2 3.1 2.8 2.4

6、 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 06 月 06 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：18.92 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 李孝鹏 执业证书：S0100122010020 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 赵丹 执业证书：S0100122120021 电话：021-60876734 邮箱： 研究助理 席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱： 珠海冠宇(688772)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格