碳纤维行业深度系列报告1：无惧短期扰动23年把握三条主线-230606（81页）.pdf

1、0无惧短期扰动，23年把握三条主线碳纤维行业深度系列报告1证券研究报告：行业深度建筑材料2023年6月6日证券分析师姓名：闫广资格编号：S0120521060002邮箱：联系人姓名：王逸枫邮箱： 1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。投资要点一、行业一、行业短期扰动短期扰动：供过于求：供过于求，价格承压，价格承压 当前当前国内碳纤维面临短期扰动：新增产能冲击，需求及价格走国内碳纤维面临短期扰动：新增产能冲击，需求及价格走弱：弱：1）新增供给集中释放：扩产高峰落地，2022年在消化21H2落地产能的同时仍有大量产能建成，2022年5月至23Q1新建产能合计约4.05万吨，23年3月国内碳纤维

2、年产能10.32万吨。2）22H2库存压力激增，拖累价格：以风电为代表的需求主力22年需求萎缩，产能消化难度提升，22H2行业库存快速攀升，价格持续下降，23年3月均价137元/千克，基本降至20年末的水平。如何消化短期过剩产能：两个替代如何消化短期过剩产能：两个替代国产替代国产替代+下游应用纵深拓展替代传统材料：下游应用纵深拓展替代传统材料：1）国产替代提速：头部企业在扩大产能规模降低生产成本、高性能碳纤维实现突破、配套复材研究中心不断缩小与海外的差距。2）碳纤维黄金赛道，长期需求向好：23年以来碳纤维降价对量的促进效果不明显，我们认为主要系当前处于产业链博弈期，我们测算至2025年我国碳纤

3、维需求量有望达13.5万吨，2021-2025年CAGR有望达21.3%。二、渗透率提升必经之路二、渗透率提升必经之路：持续：持续降本实现平价降本实现平价 碳纤维碳纤维生产核心环节是原丝制备和生产核心环节是原丝制备和碳化，生产碳化，生产成本主要为原丝成本、能耗成本以及设备折旧成本主要为原丝成本、能耗成本以及设备折旧：按照成本构成类型拆分，能源、原材料、设备成本较高，占比分别约34.0%、19.2%和18.2%，2022年中复神鹰和光威复材碳纤维单吨成本分别为11.02万元和21.44万元，包含了设备折旧和能耗的制造费用占比最高；原丝成本方面，吉林碳谷原丝单吨成本约为2万元。未来未来降本路径：规

4、模效应降本路径：规模效应+原丝成本优化原丝成本优化+能耗降低能耗降低+设备国产化设备国产化+技术技术升级。升级。1）规模效应显著降低固定成本和流动成本；2）丙烯腈价格稳中降低、原丝规模化及制备工艺提升，有望推动原丝成本降低；3）电力成本占制造费用比例较高，低电价区域比较优势+新能源配套降低电力成本；4）国产设备具备价格优势，设备国产化降低前期投入及后续折旧；5）通过提升生产线幅宽及纺速增加单线产能，降低吨折旧、吨能耗、吨人工等成本。三、无惧短期扰动，把握三条主线三、无惧短期扰动，把握三条主线 主线1：通用级与高性能碳纤维竞争分化，高性能韧性更强，行业产能过剩主要集中在T300大丝束通用级碳纤维

5、领域。重点重点关注：中复神鹰关注：中复神鹰高高性能碳纤维龙头，成长确定性强；光威复材性能碳纤维龙头，成长确定性强；光威复材高性能碳纤维新产能放量高性能碳纤维新产能放量在即；在即；主线2：龙头竞争优势突出，规模及工艺壁垒助力周期穿越，两大龙头竞争市场有所差异。重点重点关注：中复神鹰关注：中复神鹰注重民用高性能、高附加值碳注重民用高性能、高附加值碳纤维领域；建议关注：吉林化纤纤维领域；建议关注：吉林化纤竞争低成本民用竞争低成本民用领域；领域；主线3：原丝竞争环境或优于碳丝。重点重点关注：吉林碳谷关注：吉林碳谷国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝国内最大的原丝供应商，深耕大丝束原丝，21年原丝年原丝

6、市占率超市占率超50%。四、风险四、风险提示：提示：新产品开发不及预期；募投在建项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力；行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险。CYcVpXuYyXkUhUtPsPbRdN6MpNpPmOpMlOqQrPiNnNtM7NqQxOMYoMyQxNpMsQ2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01：行业短期扰动：供过于求，价格承压02：渗透率提升必经之路：持续降本实现平价03：投资建议：无惧短期扰动，把握三条主线04：风险提示目 录CONTENTS 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01行业短期扰动：供过于求，价格承压 4请务必阅