双良节能-公司研究报告-节能设备稳健增长光伏+氢能打开空间-230606（35页）.pdf

1、在此处键入 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次覆盖（首次覆盖）市场价格：市场价格：1 12 2.3636 元元 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 S0740519050004 Email： 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 S0740522020001 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001S0740519080001 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏

2、 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004S0740522040004 Email： 联系人：杨帅联系人：杨帅 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,871 流通股本(百万股)1,871 市价(元)12.36 市值(百万元)23,121 流通市值(百万元)23,121 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,830 14,476 32,

3、061 40,699 44,883 增长率 yoy%85%278%121%27%10%净利润（百万元）310 956 2,295 3,613 4,145 增长率 yoy%126%208%140%57%15%每股收益（元）0.17 0.51 1.23 1.93 2.22 每股现金流量 0.00 0.27 2.64 1.39 0.67 净资产收益率 13%14%25%29%25%P/E 74.6 24.2 10.1 6.4 5.6 P/B 9.6 3.4 2.6 1.9 1.5 备注：股价为 2023 年 6 月 5 日收盘价 报告摘要报告摘要 双良节能是一家什么公司？双良节能是一家什么公司？节能

4、节水业务起家，积极拓展新能源赛道节能节水业务起家，积极拓展新能源赛道。1995 年，公司以传统溴化锂制冷机业务起家，现已成为节能节水龙头企业；2015 年，公司新增多晶硅还原炉业务；2021 年起，公司向光伏产业链下游拓展，逐步布局硅片、组件业务。截至目前，公司主营业务已覆盖节能节水和新能源两大板块。依托于节能设备+光伏+绿氢系统，公司向着碳中和系统解决方案服务商迈进。2022 年公司营收为 144.8 亿，同比增加 278.0%；归母净利为 9.6 亿，同比增加 208.3%。2023Q1 公司营收为 54.6 亿，同比增加 215.0%；归母净利为 5.0 亿，同比增加 315.1%。我们

5、如何看待公司的成长逻辑？我们如何看待公司的成长逻辑？1 1）火电重启，空冷订单激增）火电重启，空冷订单激增。光伏日内出力时间主要集中在中午，而消费端需求集中在晚上。在此背景下，火电作为调峰资源，其项目建设有回暖趋势，预计将带动国内空冷机市场需求。2023 年 4 月国家能源局强调了火电在保证新型电力系统稳定、完善合理电源结构方面的重要作用。2021-2022 年，公司空冷器在国内火电领域市占率第一，公司有望在火电重启浪潮下率先受益。2 2）多晶硅还原炉龙头，硅片迅速放量。）多晶硅还原炉龙头，硅片迅速放量。多晶硅还原炉方面：2016 年以来，公司还原炉市占率始终保持国内第一，龙头地位稳固。硅片方

6、面：截至 2022 年底，公司硅片产能已达 40GW；2021 年 10 月至今，公司已与多家电池厂商签订硅片供应长单，合同总额达 1030 亿元。另外公司于 2023 年 3 月 22 日公告，销售 N10 规格的单晶方锭 7800 吨，这标志了公司大尺寸 N 型单晶硅产品已经获得了下游优质客户的认可。3 3）氢能装备迅速崛起，市场高速增长。）氢能装备迅速崛起，市场高速增长。制氢设备中，电解槽设备成本占总成本的 50%以上。2022 年 9 月，公司首套绿电智能制氢系统下线，该系统性能优异，最大制氢量可达 1200Nm/h。公司绿电制氢装备产线达产后，其电解槽规划产能达 100 台/年，预计