1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId消费行业消费行业investSuggestion增持增持(首次首次）目标价：目标价：9.5 港元港元现价：现价：7.65 港元港元预期升幅：预期升幅：24%来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报告非餐场景增长显著，C 端同城配送驱动成长20230331海外海外消费消费研究研究分析师：宋婧茹SFC：BQI321assAuthor联系人：陈雅雯marketData市场数据市场数据日期2023.6.6收盘价（港元）7.65总股本（百万股

2、）9.33总市值（亿港元）71.4净资产（亿元）30.17总资产（亿元）41.03每股净资产（元）3.2309699.HK 顺丰同城顺丰同城title高速发展的三方即配龙头高速发展的三方即配龙头createTime12023 年年 6 月月 6 日日投资要点投资要点summary全场景覆盖的独立第三方即时配送龙头全场景覆盖的独立第三方即时配送龙头：顺丰同城自 2016 年起开展同城即时配送业务，截止 2021 年 3 月以 11.1%的市占率居于第三方即时配送服务平台首位，并于 2021 年 12 月 14 日在港交所上市。公司服务网络覆盖外卖餐饮、同城零售、近场电商、近场服务四大场景，公司

3、2018-2022 年以 CAGR 79.3%增长至 2022 年收入 102.66 亿元，其中 to B 同城配送/to C 同城配送/最后一公里配送收入分别为 46.50/18.99/36.80 亿元人民币。万物到家万物到家，需求多元需求多元，第三方同城即配商家优势突出第三方同城即配商家优势突出：新消费时代“万物到家”趋势下，应用场景多元化增长，中国即时配送行业 2021-2026 年将保持 28.0%的年复合增长率，到 2026 年达到 957.8 亿美元的近千亿市场规模，随着多场景商家打造自有商流需求增加，第三方即配行业渗透率预计将从 2016 年的11.9%提升至 2025 年的 2

4、0.5%。抖音有望为抖音有望为 B 端同城配送带来增长引擎端同城配送带来增长引擎：公司是抖音外卖最大服务商，同时凭借自身不带商流的第三方身份与抖音进行多生态融合，例如 KOL 孵化等，抖音外卖高客单远距离，若未来进一步扩张试点城市，有望为顺丰同城带来新增长引擎。最后一公里配送业务增长确定性强最后一公里配送业务增长确定性强，摊薄公司成本增加骑手收入摊薄公司成本增加骑手收入：最后一公里配送服务作为弹性运力嵌入顺丰的物流服务中，2018-2022 年此业务板块收入 CAGR 为 268.3%，在顺丰末端派件渗透率约为 10-15%，仍有提升空间，此业务增长稳健且确定性较高，摊薄成本并增加骑手收入。规

5、模效应规模效应+优化优化业务业务结构结构+骑手池骑手池结构调整结构调整，利润有望于利润有望于 2024 打正打正：公司净亏损率由 2018 年的-33.1%收窄至 2022 年的-2.8%。3 大方式有望助推公司利润率提升，并于 2024 年实现盈亏平衡：1）规模效应，2018-2021 年顺丰同城订单数量 CAGR 为 141%，对标竞争对手，顺丰同城受益于年订单量增长带来规模效应及持续优化订单结构和定价模式，单笔履约成本有 61%的下降空间；2）优化业务结构，公司将战略性减少对于价格敏感，利润率无优化空间的中小 B 同城配送客户；3）骑手池结构调整，众包骑手订单由 2018 年约 19%增

6、至截至 2021 年 5 月 31 日止五个月的 92%，节约成本并更加轻资产运行。首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级评级：我们预计公司 2023-2025 年经调整净利润分别为-0.24/2.00/3.96 亿元，首次覆盖给予“增持”评级，目标价 9.5 港元，目标价对应 2024-2025 财年 PE 为 39x/20 x。风险提示风险提示：1）逆风环境影响持续逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈行业竞争激烈；3）与第三方平台合作与第三方平台合作不及预期。不及预期。主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元