申通快递-公司研究报告-禀赋机遇加执行三大拐点助力申通元老复兴-230606（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryIdindustryId快递快递investSuggestion增持增持(investSuggestionChange维持维持）marketData市场数据市场数据市场数据日期2023-06-05收盘价（元）10.43总股本（百万股）1530.80流通股本（百万股）1492.05净资产（百万元）8266.7总资产（百万元）21236.85每股净资产(元)5.40来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相

2、关报告【兴证交运】申通快递 22 年报及 23 年 1 季报点评：规模、资产、管理三要素驱动，经营改善明 显，业 绩 改 善 可 期 2023-05-03【兴证交运】申通快递 2022年业绩预告点评：关注经营与业绩逐季改善进度，具备提价空间2023-02-04【兴证交运】申通快递 2020年年报及 2021 年一季报点评：费用高效控制，价格竞争拖累业绩2021-05-07emailAuthor分析师：分析师：肖肖祎S0190521080006张晓云张晓云S0190514070002assAuthor投资要点投资要点summary禀赋：申通是通达系元老，禀赋深厚，网络底盘并不差。禀赋：申通是通达

3、系元老，禀赋深厚，网络底盘并不差。公司于 1993 年成立，为通达系快递元老，发展经历了 3 个节点，因率先布点成网领先行业，因错失中转直营化、中转自动化机遇而下滑。复盘申通过去从领先到下滑的原因，我们认为公司底子并不差，网点实力深厚，网络瓶颈在总部，亟待总部补齐产能短板，撬动网络经营杠杆。机遇：外部环境具备三大拐点，为元老复兴创造契机。机遇：外部环境具备三大拐点，为元老复兴创造契机。1）商流拐点，阿里电商业务出现回升拐点；2）效率拐点，数字化改造加盟网络，从经验决策改为数据决策，强化末端经营效率与客户粘性，带来快递行业第 4 次机遇；3）资本拐点，行业集中度有望进一步提升。执行：借力阿里，机

4、制、管理、产能三要素共振。执行：借力阿里，机制、管理、产能三要素共振。授人以鱼不如授人以渔，阿里入股带来 3 项重要变化：1）治理刷新，梳理职业经理人机制；2）管理提效，全面接入阿里云、大力推进网络数字化；3）资源协同，阿里物流园区资源丰富、助力申通突破产能瓶颈。看点看点：公司在行业竞争排序中具有明显上升迹象，网络经营改善先行、总部利润蓄势待发，投资具备三大看点投资具备三大看点：1）份额拐点份额拐点，规模跃升至日均 4000 万单安全地带，份额坐四望三；2）效率拐点，）效率拐点，干线成本曲线处于陡峭阶段，规模、资产、管理三要素合力，干线成本改善幅度有望领跑行业，预计今明2 年单票有望改善 1.

5、7 毛钱；派件成本较同行高出 1.6-1.7 毛钱，规模跃升推动 派件密度提升、人均效能提升，单票派件支出改善弹性较大；3）议价权议价权拐点拐点，规模经济提频提速、资产提升操作规范性、管理细化运营颗粒度，合力推动公司基础产品服务质量提升，终端定价能力提升带动渠道盈利改善，总部定价权提升弹性较大。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预测 2023/2024/2025 年行业件量分别为1274/1402/1542 亿件，公司份额分别为 12.8%/13.8%/15.3%，公司日均单量分别为 4464/5295/6458 万件，同比增长 25.8%/18.6%/22.0%。我们调整公司盈利预

6、测，预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 5.7/11.6/18.9 亿元，对应单票净利润分别为 3.5/6.0/8.0 分钱，同比增长 96.8%/104.8%/62.6%，对应 EPS 分别为 0.37/0.76/1.23 元，对应 6 月 5 日收盘价 PE 分别为 28.2/13.8/8.5倍，对应 PB 估值为 1.9/1.6/1.4 倍。公司网络正处于从经营改善到业绩改善的关键阶段，随着业绩如期释放，对应今年及明年业绩改善弹性最大、单票估值最低、PE 估值较低，建议重视三大拐点助力下的快递元老复兴机会，给予“增持”评级。风险提示风险提示：行业增速放缓、行业价格