油运行业专题：供给周期确定景气上行无虞-230605（25页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0606 月月 0 05 5 日日 航运航运 行业深度分析行业深度分析 油运油运行业行业专题：专题：供给周期确定，景气上供给周期确定，景气上行无虞行无虞 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.7-5.6-2.4 绝对收益绝对收益 -6.8-11.9-8.0 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证

2、书编号：S1450520040004 宋尚杰宋尚杰 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 相关报告相关报告 原油运输深度：供需拐点已至，景气周期到来 2022-09-18 本篇报告旨在进一步深入分析油运供给端新增运力及存量运力的具本篇报告旨在进一步深入分析油运供给端新增运力及存量运力的具体情况：体情况：1）虽然 2023 年至今行业新下部分造船订单，但总量可控，不改变行业供给收缩的逻辑。2）综合考虑船价、运价、交付时间、美元利率、石油长期需求、新燃料技术路线等几方面因素，油轮船东当下造船意愿仍低。3）存量运力老龄化严重，环保新规约束明显。4）老龄船及黑市船所受限制不

3、断加大，印度、中国等政府已加强对老旧船约束，新一轮制裁或进一步限制黑市船活动。因此整体来看，我们认为行业供给端确定性在不断增强，3 年以上景气周期无虞。20232023 年至今油轮新下造船订单年至今油轮新下造船订单 106106 艘，艘，占行业总量占行业总量 2 2%，在手订单占，在手订单占比仍处低位比仍处低位。根据克拉克森数据，2023 年截至 6 月 3 日，油轮新下造船订单 106 艘，占当前行业 VLCC、苏伊士、阿芙拉、LR2、LR1、MR/Handy 油轮总量 5212 艘的 2.03%。原油、成品油在手造船订单占现有运力比分别为 4.46%、8.43%，仍处历史低位。当前船价及运

4、价下，油轮回本周期长，尤其当前船价及运价下，油轮回本周期长，尤其 VLCCVLCC 收益率显著低于其收益率显著低于其他各船型。他各船型。以当前期租运价测算油轮各船型全投资回本周期，VLCC、苏伊士、阿芙拉、LR2、LR1、MR 折算年收益率分别为 9%、15%、22%、21%、19%、16%。即使新船交付后维持当前运价水平，中小原油轮及成品油轮仍需 5 年左右的回本周期，VLCC 需 10 年以上。对比历史油轮造船周期，当下对比历史油轮造船周期，当下油轮油轮订造不具备明显吸引力。订造不具备明显吸引力。此前几轮 VLCC 运价高点（同样也是造船订单高点），2008 年及 2015 年高点时折算收

5、益率分别达到 18%及 19%，接近 20%，而 2020 年 4 月折算收益率达到 29%。对比下当前折算收益率仅 9%，回顾历史看目前订造VLCC 不具备明显吸引力。考虑到油轮使用生命周期超过考虑到油轮使用生命周期超过 2020 年，当前船台情况下新造船交付需年，当前船台情况下新造船交付需20262026 年以后，油轮船东新造船需考虑长期需求及新燃料技术路线年以后，油轮船东新造船需考虑长期需求及新燃料技术路线，二者目前尚不明确：二者目前尚不明确：1 1）新能源发展新能源发展下，石油长期需求不明，不同机下，石油长期需求不明，不同机构预测差异巨大。构预测差异巨大。根据中国石油石化报道，包括几家

6、大型石油公司在内的 28 家机构对到 2050 年的石油需求增长进行了预测，从美国能源信息署（+34%)和 Shell Waves(+18%)的极度乐观预测，到能源观察集团(-100%)和 UNPRI 1.5(-79%)的极度悲观预测。2 2）主流替代燃料）主流替代燃料包括包括 LNGLNG、甲醇、液氨，未来主流选择仍未确定。、甲醇、液氨，未来主流选择仍未确定。当前新燃料油轮仍以 LNG 为主，少量具备液氨预留，小型油轮中部分已采用甲醇燃料。不同替代燃料造船技术均在发展中，以 VLCC 为例，LNG 动力油轮已落地，甲醇动力 VLCC 改造技术成熟，液氨燃料动力油轮预设方案获-16%-6%4%