九洲集团-公司研究报告-民营绿电区域龙头携一体化显著优势发力风光储-230605（24页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 民营绿电区域龙头，民营绿电区域龙头，携一体化显著优势发力风光储携一体化显著优势发力风光储 九洲集团九洲集团(300040300040.SZ.SZ)推荐推荐 (首次首次)核心观点：核心观点：“新能源新能源+智能装备”双引擎驱动，智能装备”双引擎驱动，上下游上下游一体化优势一体化优势显著显著。公司成立于 1997 年，并于 2015 年收购沈阳昊诚电气切入新能源领域，现已形成“风光新能源+智能装备”双引擎格局，业务覆盖“智能配电设备制造电力工程 EPC 建设新能源投资运营”全产业链。根据规划，国家电网和南方电网“十四五”投资将明显

2、增加，以推动新型电力系统建设，公司作为电网多年供应商将充分受益；公司装备制造和电站运营业务协同效应明显，一体化优势助力新能源开发。“自持“自持+合作合作+收购股权”模式，实现优质新能源电站装机持续增长。收购股权”模式，实现优质新能源电站装机持续增长。公司携手国资，通过出售部分存量资产回笼现金流，同时结合“自持+合作+收购股权”的模式，实现优质新能源电站权益容量持续增加并维持合理的资产负债率，助力推进公司在新能源领域的全面化布局。截至 2022 年底，公司持有已并网新能源电站的权益装机容量为 618MW，公司规划在十四五期间保持每年 200MW 以上增量。综合能源综合能源服务、储能有服务、储能有

3、望成为新的增长极望成为新的增长极。公司依托东北农业资源优势，以生物质热电联产为核心打造能源综合利用体系，截至 2022 年末共有 3 个并网及在建项目，规模合计 240MW；公司积极布局储能领域，获得泰来独立储能电站 200MW/400MWh 智慧能源项目备案，与融和元储签署 战略合作框架协议，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，拓展虚拟电厂项目建设。估值的判断与评级说明估值的判断与评级说明。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为2.49 亿元、2.97 亿元、3.48 亿元，当前股价对应 PE 为 14.7x、12.4x、10.5x。分部估值下 2023 年合理估值为 45 亿元

4、，较目前市值仍有 20%左右的上涨空间，给予“推荐”评级。风险提示风险提示。新能源政策不及预期的风险；电网投资不及预期；公司新能源项目推进不及预期；上游原材料价格大幅波动。分析师分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_ 分析师登记编码：S0130522030001 严明：010-80927667：yanming_ 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理研究助理 梁悠南：010-80927656：liangyounan_ 市场数据市场数据 2023-6-5 A 股收盘价(元)6.24 股票代码 300040 A 股一年内最高价(元)8.32 A 股一年内最低

5、价(元)5.41 沪深 300 3844.25 市盈率（TTM）26.2 总股本（万股）58,769 实际流通 A 股（万股）46,168 流通 A 股市值(亿元)29 相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 主要财务指标主要财务指标 20202 22 2A A 20232023E E 20242024E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）1331.56 1545.58 1707.00 1878.50 收入增长率%-5.6816.07 10.44 10.05 净利润（百万元）147.64 248.83 296.74 348.32 利润

6、增速%-19.7568.53 19.26 17.38 毛利率%39.34 43.10 44.32 44.62 摊薄 EPS(元)0.25 0.42 0.50 0.59 PE 23.28 14.74 12.36 10.53 PB 1.21 1.68 2.47 5.02 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为 2023 年 6 月 5 日。公司深度报告公司深度报告环保公用环保公用行业行业2022023 3 年年 6 6 月月 5 5 日日 公司深度报告公司深度报告/环保公用行业环保公用行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 目目 录录一、民营绿电区域龙头，业务覆盖全