1、行业系列报告（一）纺织服装行业研究框架纺织服装行业研究框架分析师|王源 S0800522060003 18512191776西部证券研发中心2023年6月2日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止CONTENTS目 录CONTENTS目目录录行业估值分析行业估值分析回溯：穿越熊牛的消费品公司具备什么特征？回溯：穿越熊牛的消费品公司具备什么特征？行业风险因素行业风险因素04060801纺织服装行业概述：下游纺织服装行业概述：下游0207行业细览行业细览纺织服装行业概述：上游纺织服装行业概述：上游+中游中游0305建议关注标的建议关注标的展望：中长期来看，行业增长点在哪

2、里？展望：中长期来看，行业增长点在哪里？3WgVuWaVgUfWgYmWkU9YdUnP8OdN8OtRnNmOtQiNnNqOjMrRnR7NoMnNNZnPqNwMqMpR请仔细阅读尾部的免责声明上中下游泾渭分明：上中下游泾渭分明：在第三次产业转移后，亚洲成为全球最大的纺织服装生产基地。全球纺织行业经历了由欧美向亚洲转移，再到亚洲内部转移的过程。从成衣制造国际区域转移来看，产业中心从发达国家逐渐向新兴工业化国家，再到发展中国家的阶梯式转移；从地区分布来看，国际纺织业新增产能呈现向亚洲转移趋势，欧美市场受人工成本高企等因素制约，其相对优势逐步弱化。而亚洲演变为成衣制造行业核心区的主要原因为：

3、接近原材料产地、相对低廉人工成本、政策鼓励及支持。一一、行业细览：纺服产业链完整且细分赛道各具特点行业细览：纺服产业链完整且细分赛道各具特点3资料来源：西部证券研发中心绘制请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Wind，海关总署，西部证券研发中心4二二、上游上游+中游：纺织制造行业规模超两万亿元中游：纺织制造行业规模超两万亿元，近三年近三年CAGR为为7%以上以上纺织制造业规模增长稳健纺织制造业规模增长稳健。2022年纺织业营业收入实现26,157.6亿元，同比+1.7%；2020-2022年CAGR=7.2%。纺织品及成品服装出口连纺织品及成品服装出口连年攀升年攀升，2017-2022年CAGR

4、=3.9%。2019年中美贸易摩擦出现，国际贸易环境波动不断，服装出口有所承压。2020年全球疫情首年，国内及时采取封控措施使供应链快速恢复，东南亚订单有所回流。2022年纺织及服装出口额实现3,233.5亿美元，同比+2.5%，创历史新高。图：我国纺织业营业收入超两万亿元图：我国纺织业营业收入超两万亿元图：图：20172017-20222022年我国纺织品及成品服装出口金额年我国纺织品及成品服装出口金额CAGR=3.9%请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：公司财报，智库MBA，西部证券研发中心2 2.1 1、纺织制造行业的三大特征：资本密集型纺织制造行业的三大特征：资本密集型、劳动密集型劳动密

5、集型、出口导向型出口导向型5 纺织制造业特征纺织制造业特征1）资本密集型：资本密集型：纺织制造业资本支出较高。如：2018-2022年全球针织龙头申洲国际年均资本支出为22.1亿元；2018-2022年制鞋头部企业华利集团年均资本开支为11.3亿元。2）劳动密集型：劳动密集型：纺织制造企业通常需要雇佣大量一线生产工人。如：截至2022年财报，申洲国际员工人数为9.4万人，华利集团已超过15.5万人。3）出口导向型：出口导向型：纺织制造业主要以出口为导向，主要出口对象为美国、欧盟、日本和东南亚等国家和地区。图：图：2018-2022年华利集团和申洲国际员工人数年华利集团和申洲国际员工人数图：图：

6、20182018-20222022年申洲国际和华利集团年资本支出情况年申洲国际和华利集团年资本支出情况图：纺织制造行业三大特点图：纺织制造行业三大特点请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Euromonitor，Wind，各公司财报，西部证券研发中心62 2.2 2、制造端的格局：运动鞋服制造集中度高制造端的格局：运动鞋服制造集中度高，内衣内衣、箱包及辅料制造格局较分散箱包及辅料制造格局较分散细分赛道细分赛道竞争格局竞争格局龙头公司龙头公司公司名称公司名称市占率市占率核心优势核心优势运动鞋服制造不同于传统的休闲服饰代工，运动鞋服制造行业具有高壁垒、高集中度高壁垒、高集中度、高利润率高利润率的属性。