1、为什么说今年超额流动性为非银带来机遇2023-6-2证券分析师：夏芈卬证书编号：S1190523030003证券研究报告摘要截至2023年4月末，中国广义货币M2余额280.85万亿元，2022年同期广义货币量是250万亿，相当于一年内增长了30.85万亿；2022年中国的GDP为121万亿元，相比2021年的115万亿元，同比增长6万亿元；仅从2022年至今的数据来看，与30万亿新增流动性相匹配的GDP增长仅为6万亿，广义货币的增长是GDP增长的五倍。既然增量如此错配，我们需要考虑这些货币流向了哪一类资产。通过分析，超额释放的流动性大部分进入了包括同业拆借及质押回购业务的同业市场，并因此造成

2、了资金在金融机构间空转的现象，但这并不完全由金融机构主导，本质则是流动性的“供需失衡”，宏观经济目前处于弱复苏阶段，实体经济对于资金的需求并未完全恢复，资金更多只能在金融机构间流动。超额流动性持续进入同业市场必然推高企业资产负债表中的总资产和净资产规模。过去3年，中国三大类金融机构银行业、保险业、证券业的合计总资产和所有者权益（可以理解为净资产），一直都在保持着持续的高增长，为非银企业今年估值的整体抬升打下了基础。XYlYsUeZiWfWgYlVlV8ZeXpNbRbP7NtRmMpNsRjMnNrPfQrRmRaQrRyRNZqNrMNZqRyQ目录M2货币持续释放非银企业净资产提升机会13

3、超额流动性的主要承接市场23一、流动性持续释放，超出GDP增长幅度资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理截至2023年4月末，中国广义货币M2余额280.85万亿元，2022年同期广义货币量是250万亿，相当于一年内增长了30.85万亿；2022年中国的GDP为121万亿元，相比2021年的115万亿元，同比增长6万亿元；与经济增长同频的充足流动性是现代经济学框架中重要的一环，仅从2022年至今的数据来看，与30万亿新增流动性相匹配的GDP增长仅为6万亿，广义货币的增长是GDP增长的五倍。既然增量如此错配，我们需要考虑这些货币流向了哪一类资产？0500,0001,000,0001,500,0

4、002,000,0002,500,0003,000,0002003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-

5、102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02GDP:全国M2(货币和准货币):期末值全国GDP及M2期末累计值对比：二、超发货币是否进入实体企业？5交易所流动性的持续增发绝不等于滥发，持续的超额流动性使得市场平均资金成本降低，但“新钱”总需有个去处，并且根据费雪公式MV=PQ，右边商品的价格乘以商品数量近似于全部企业的营收总额，以2022年全年与2023年一季度数据来看，各类型企业部门没有出现大幅度的营收与利润的扩张，意味着商品和服务的整体价格P与商品和服务的数量Q并未出现大幅提高；并且PMI采购经理指数在2022年也处于

6、下降趋势当中，因此预估流动性并未大幅流入实体经济。资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理资料来源：WIND，太平洋证券研究院整理-30-20-10010203040502018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02规模以上工业企业月度营收同比增速（%）：-500501001502002018-022018-052018-082018-112019-