1、汽车 2023 年 06 月 04 日 长安汽车(000625.SZ)主航道上自我变革快，深蓝渠道领先优势大 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司深度报告 推荐（维持）推荐（维持）股价：股价：12.18 元元 主要数据主要数据 行业 汽车 公司网址 大股东/持股 中国长安汽车集团有限公司/17.97%实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)9922 流通 A 股(百万股)7,649 流通 B/H 股(百万股)1,642 总市值（亿元）1,061 流通 A 股市值(亿元)932 每股净资产

2、(元)7.00 资产负债率(%)57.6 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN 研究助理研究助理 王跟海王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI 平安观点：核心观点核心观点：长安汽车热销燃油车型数量较多，盈利能力稳健。深蓝品牌定位主流价格带，渠道变革领先优势突出。全新序列启源推出后，长安汽车在主流价格带内的新能源车将形成双拳出击态势。热销车型数量多，自主燃油车盈利领先国内其它车企。热销车型数量多，自主燃油车盈利领先国内其它车企。热销燃油车型数量较多成为公司盈利向上的重要原因。目

3、前长安的燃油车盈利已超国内大部分自主车企，成为公司的盈利支柱。深蓝深蓝 S7 有望月销过万，渠道领先优势突出。有望月销过万，渠道领先优势突出。目前深蓝 SL03 的月销量稳定在 70008000 台。第二款车型 S7 预订价格仅比 SL03 高2 万元，性价比优势突出，我们认为 S7 具备月销过万台的潜力。深蓝的渠道优势领先于其他车企，截至 23 年 5 月底，深蓝用户触达的门店数量超过1000 家，作为对比，哈弗的龙网、吉利的银河渠道变革始均始于 2023 年初，且目前进度稍慢，在门店数量、覆盖城市数量等方面均落后于深蓝。长安启源即将发布，首款车型长安启源即将发布，首款车型 A07 对标比亚

4、迪汉。对标比亚迪汉。长安启源定位家庭用户市场，与深蓝形成互补。首款车型 A07 与 SL03 轴距一致，搭载相同的动力系统，对标比亚迪汉，我们认为 A07 是一款极具竞争力的车型，启源单车销量或不低于深蓝。此前长安 UNI 系列的成功经验可被启源借鉴。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑到公司合资品牌下滑程度可能超预期、且新能源汽车市场竞争仍较激烈，我们调整公司 20232025 年归母净利润预测为 109.3 亿/75.7 亿/92.5 亿（原净利润预测为 114.5 亿/83.8 亿/104.4 亿元）。公司自主燃油车盈利稳健，可为公司转型提供稳定的造血能力，深蓝的产品、渠道均具备

5、较强的竞争力，长安启源推出后，将携手深蓝品牌进行双拳出击，进一步加强公司在主流价格带上的新能源车的竞争优势，维持公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：1、公司自主业务盈利能力下滑；2、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；3、合资板块可能持续下滑。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)105142 121253 167592 216768 257147 YOY(%)24.3 15.3 38.2 29.3 18.6 净利润(百万元)3552 7798 10928 7575 9248 YOY(%)6.9 119.5 40.1-30.722.1 毛利率(%

6、)16.6 20.5 18.3 16.8 16.3 净利率(%)3.4 6.4 6.5 3.5 3.6 ROE(%)6.4 12.4 15.6 10.1 11.4 EPS(摊薄/元)0.36 0.79 1.10 0.76 0.93 P/E(倍)34.0 15.5 11.1 16.0 13.1 P/B(倍)2.2 1.9 1.7 1.6 1.5 证券研究报告长安汽车公司深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/19 正文目录正文目录 一、一、自主燃油车盈利能力强劲自主燃油车盈利能力强劲.4 二、二、深蓝车型具爆款