1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0606 月月 0202 日日 今世缘今世缘(603369.SH)(603369.SH)公司深度分析公司深度分析 今世缘今世缘：站在新的起点：站在新的起点 证券研究报告证券研究报告 白酒白酒 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 8383 元元 股价股价 (2023(2023-0606-01)01)55.3655.36 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)69,449.12 流通市值流通市值(百万元百万元)69,449.12 总股本总股本(百万

2、股百万股)1,254.50 流通股本流通股本(百万股百万股)1,254.50 1212 个月价格区间个月价格区间 37.38/66.35 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -1.9-5.5 27.9 绝对收益绝对收益 -7.4-13.3 21.1 赵国防赵国防 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 胡家东胡家东 联系人联系人 相关报告相关报告 今世缘：22 年完美收官，23 年加速向前 2023-03-13 今世缘：收入利润均超预期，激励改革红利持续释放 2022-08-31 事业部改革持续

3、推进，内部协同效率有望提升。事业部改革持续推进，内部协同效率有望提升。公司实施分品牌事业部制,制定“分品提升、分区精耕”战略，挖掘三大品牌增长潜力，针对不同市场精细化运作。通过积极走访上市公司,持续优化分事业部运作方案，内部协同效率有望提升。苏酒市场广而优苏酒市场广而优,省内仍具精耕潜力。省内仍具精耕潜力。江苏白酒市场大结构优,今世缘与洋河在产品创新、结构升级等方面错位竞争,竞合发展逻辑成立。公司在苏北及南京市场表现强劲，后续价格带延伸及渠道深耕，省内仍有开拓空间。省内开系、淡雅基本盘扎实,目前 V 系高端化、渠道梳理已见成效,后续有望迅速放量贡献新增长点。省外发展战略调整，聚焦区域与品牌。省

4、外发展战略调整，聚焦区域与品牌。公司前期因产品选择不准省外推广不畅,目前明确聚焦国缘品牌，具体来看，600 元价格带成长性高,公司构建 V3 长三角一体化;四开省内表现扎实且渠道推力强,进行周边化推广。同时确立 10 个重点板块市场，辐射带动周边市场。短期以价放量货折比例高，行业回暖利润弹性有望释放。短期以价放量货折比例高，行业回暖利润弹性有望释放。疫情期间酒企多通过提高货折比例、加大费用投入抢占市场。一季度公司通过加大货折和费用投入方式以价换量，促进终端动销。针对确定性强的宴席市场加大投入，通过冠名演唱会、开展节日活动提升品牌认知。后续随着国缘 V 系、开系从培育期步入产品放量期，行业整体回

5、暖后，宴席回补确定性强、消费需求提升，利润弹性亦将逐步释放。投资建议：投资建议：高端化层面，V3 完成导入期，新推六开占位 800元价格带，高端化初见成效，后续高增可期。省外扩张层面，公司多层面积极尝试，有望与四开、对开形成协同发展。2023 年公司收入目标锁定百亿、利润率随货折降低弹性可期，持续推荐。我们预计公司 2023 年-2025 年的收入增速分别为 28%、26%、26%，净利润的增速分别为 27%、25%、20%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 83 元，相当于 2024年 26X 的动态市盈率。风险提示：风险提示：疫情反复，疫情反复，经济下行，竞争格局恶化

6、经济下行，竞争格局恶化，核心假设不，核心假设不及预期及预期 Table_Finance1 (百万元百万元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入主营收入 6,408.5 7,888.0 10,104.5 12,695.2 15,982.8 净利润净利润 2,029.1 2,502.8 3,184.6 3,990.9 4,791.3 每股收益每股收益(元元)1.62 2.00 2.54 3.18 3.82 每股净资产每股净资产(元元)7.41 8.82 10.80 12.87 15.35-18%-8%2%12%22%