361度-港股公司首次覆盖报告：深耕大众+专业需求多一度热爱-230531（27页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|服装家纺 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 361度(01361)报告日期：2023 年 05 月 31 日 深耕大众深耕大众+专业需求，多一度热爱专业需求，多一度热爱 361 度首次覆盖度首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 深耕大众市场，市占率位列国产运动品牌第四。深耕大众市场，市占率位列国产运动品牌第四。361 成立于 2003 年，截至 2022年公司收入规模 69.6 亿元（+18%），净利润 7.5 亿元（+24%），共拥有 8960 家门店，其中成人装、儿童、海外门店分别为 5480/2288/1192 家，在成人装/儿童门店中，76%/70%位于

2、三线及以下城市，深耕大众市场。截至 2022 年，前十大运动集团中国货占据 4 席，361度位列第四，市占率在 3.1%。成人装：成人装：围绕专业运动围绕专业运动+大众市场打造产品，渠道扩张潜力充分大众市场打造产品，渠道扩张潜力充分 产品端：坚守专业性产品端：坚守专业性+高性价比，品宣加码带动曝光度提升高性价比，品宣加码带动曝光度提升。截至 2022 年，361成人装业务收入达到 54.0 亿元，按照重回聚焦主品牌战略后的 2018-2022 年收入复合增速来看大约为 5.9%，分量价来看，18-22年鞋/服/配的均价提升复合增速分别在 5.2%/4.8%/6.0%，是收入增长的主要贡献来源，

3、背后是包括 361在内各国货运动品牌近年整体产品结构升级，其中跑步线国际线口碑出色，开展差异化竞争；篮球线产品矩阵覆盖全线需求，NBA两员大将带动话题度，综训品类持续丰富、运动生活品类积极拥抱粉丝经济。渠道端：线下渠道升级稳扎稳打，线上高增有望持续渠道端：线下渠道升级稳扎稳打，线上高增有望持续。1）线下：坚守 3-5 线主力市场，单店面积持续提升。截至 2022 年，公司成人装线下渠道 5480 个，三线以下城市布局占比达到 76%，商超百货网点占比 22年达到 31%，22 年为止九代门店占比达到 49%，8 代及 8.5 代门店占比也达到 42%，平均单店面积达到 129，带动单店收入提升

4、。2）线上：特供产品占比高达 82%，蓬勃发展。361电商渠道截至 2022 收入规模在 16.8 亿元，占到集团收入的 24.2%，单独披露收入以来 16-22年复合增速达到 69%。电商在 361集团中不止承担清库存功能，也是线上品牌推广重地，截至 22 年为止专供电商销售产品占到电商收入的 82%，提供了更多适宜线上消费环境的高性价比产品。童装：第二增长极童装：第二增长极，特色产品，特色产品+积极渠道拓展带动高增积极渠道拓展带动高增。2022 年，公司童装业务收入规模达到 14.42 亿，占据集团收入 20.7%，2011-2022 年收入复合增速达到20.4%。产产品端特色分明：品端特

5、色分明：1）鞋类功能性完善、照顾细分需求：延续成人装的专业运动特色，公司儿童先同样推出了针对专业足球、跳绳、竞速跑、篮球等细分运动性需求的功能性产品；2）服装跨界不断，凸显童趣同时体现时尚品位；3）高性价比：童鞋定价最低至 99，热卖产品迅弹跑鞋 3.0定价 199、闪羚跳绳鞋定价299，高速的销量增长与坚持高性价比策略密不可分。渠道端门店质量提升：渠道端门店质量提升：具体体现为独立店占比增加（22年占门店比重达到82%）、商超百货网点增加（22 年占门店比重达到 55%）、单店面积提升（22年童装经营网点平均面积 92平米），因此童装业务收入在 2011-2022 年复合增速达到 20.4%

6、，但门店数量复合增速仅为 6.4%，侧面体现门店质量提升带来的单店收入增长明显。盈利预测与估值盈利预测与估值：运动鞋服赛道发展持续蓬勃，结合时代机遇，361度坚守大众运动时尚市场需求，持续打磨核心品类产品实力、推动品牌声量提升以及渠道体验升级，带动业绩高增。我们预计公司 23/24/25 年归母净利同比增长22%/19%/19%至 9.1/10.9/13.0 亿元，对应 PE分别为 7.3/6.1/5.1X，考虑其他港股运动龙头成长性及估值水准，361 度存在明显低估，看好增长逻辑兑现下估值提升空间，给予 23年 12X 目标 PE，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：疫情反复影响零售