1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 传统安全领传统安全领军军企业，新兴安全先锋队。企业，新兴安全先锋队。公司深耕网安行业 27 年，覆盖八大领域百余种产品。在安全硬件市场市占率第一。根据 IDC数据，公司入侵检测类起家产品 IDS/IPS、UTM 连续 10 余年市占率第一。基于传统安全赛道多年经验和技术积累，公司战略布局涉云安全、数据安全、安全运营等新兴赛道，进一步打开成长天花板，2022 年公司新业务收入为 18.82 亿元，同比增长 21.13%，占比 42.42%。网安赛道需求复苏，移动入主再创新高。网安赛道需求复苏，移动入主再创新高。近年来疫情对网安行业影响较大，但从政

2、策催化、新兴安全需求、安全事件频发三大驱动因素来看，行业具备长期景气度。根据公司 2023 年 5 月 29 日发布的非公开发行公告，中国移动将成为公司实控人,该事项已获国资委批复。我们认为中国移动能够对公司的销售体系进行赋能，此外其丰富的安全应用场景有望带动公司收入放量。我们测算中国移动未来三年将给公司带来超过 60 亿元的安全增量。AIAI 赋能降本提效，前瞻布局百“花”盛开。赋能降本提效，前瞻布局百“花”盛开。2021 年我国安全服务在行业中占比为 20%，呈现逐年提升态势。公司 2017-2021 五年累计建成安全运营中心 119 个，覆盖 1/3 地级市。公司 2022 年发布的智能

3、辅助工具“PanguBot 盘小古”后续基于多年的安全大数据积累以及中国移动在大模型及算力领域的能力，其威胁检测能力及在安全运营全流程的自动化水平有望大幅度提升，赋能安全运营中心后有望带来显著降本增效。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2023-2025 年的净利润分别为 9.57/11.99/14.23 亿元，对应 EPS 1.00/1.26/1.49 元，当前股价对应 2023-2025 年 PE分别为 31、25、21 倍，给予 2023 年 40 倍 PE，目标价 40 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 网络安全下游需求恢复不及预期；与中国移动

4、的协同合作不及预期；行业竞争加剧风险；股东减持风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)4,386 4,437 5,935 7,830 10,180 营业收入增长率 20.27%1.16%33.75%31.94%30.01%归母净利润(百万元)862 626 957 1,199 1,423 归母净利润增长率 7.15%-27.33%52.84%25.26%18.70%摊薄每股收益(元)0.923 0.657 1.004 1.258 1.494 每股经营性现金

5、流净额 0.34-0.01 0.37 0.20 0.21 ROE(归属母公司)(摊薄)12.82%8.47%7.86%9.16%10.02%P/E 30.92 39.68 31.40 25.07 21.12 P/B 3.96 3.36 2.47 2.30 2.12 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40015.0019.0023.0027.0031.0035.0039.00220602人民币(元)成交金额(百万元)成交金额启明星辰沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.传统安全领军企业，新兴安全先锋队.4 1

6、.1 网安老兵宝刀未老，硬件安全持续领航.4 1.2 二十七载行稳致远，盈利能力行业领先.5 1.3 战略布局新兴安全，与时俱进打开成长空间.8 2.网安赛道需求复苏，移动入主再创新高.10 2.1 网安行业长期景气，运营商加码网络安全.10 2.2 中国移动战略入股，多领域合作加速发展.12 2.3 业务协同落地有声，迎来数十亿潜在增量.13 3.AI 赋能降本提效，前瞻布局百“花”盛开.14 3.1 安全服务打造防御闭环，重视程度逐年提升.14 3.2 前瞻布局安全运营中心，多年播种现已全面花开.15 3.3 AI 赋能安全运营与服务，降本提效未来可期.16 4.盈利预测与投资建议.17