1、【汽车出海】2023年买什么？证券研究报告 行业研究 汽车与零部件证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： 联系电话：021-601997932023年5月31日（【周期轮回】或是汽车行业的规律 复盘2005-2022年，汽车行业完整经历了3个周期轮回。目前正在第4个周期中，【汽车出海】将成为未来3-5年汽车的核心投资主线。21.14.01.11.10.94.58.25.20.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/720

2、13/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件2007年中2006年初2009年初2010年Q42005年中2021年Q42012年底2019年SUV技术创新汽车的普及需求四万亿驱动复苏电动化技术创新重卡更换周期公交车电动化数据来源：wind，东吴证券研究所图：2005年以来SW汽车各个子 板块的估值变化趋势（以PB为口径）2015年中PZ9YuUjWkWsQtRtObR9R7NoMqQoMmPfQrRpRfQrRqR

3、7NrRvMwMsRzQxNrRoP（核心观点：汽车出海是2023年最强投资主线！2023是汽车切换之年，破旧立新，拥抱【出海+AI智能化】。3月以来我们明确调整今年子版块排序：客车重卡/两轮乘用车/零部件。经过持续基本面研究，6月之际我们希望投资建议上进一步做减法，明确提出【汽车出海是2023年最强投资主线！】3 汽车出海主线，2023年买什么？我们的选股思路：1）国内越没有价格战越好；2）海外竞争对手越弱越好；3）海外/内产能越共享越好；4）海外的需求越稳定越好。综合比较下来排序：客车重卡/零部件T链墨西哥乘用车。投资标的的选择：1）2023年业绩确定性越强越好。对国内经济恢复依赖度越低越

4、好，且海外业绩贡献占比越高越好。2）估值越便宜越好。2023年估值不能贵，2025年便宜。综合比较下来优选标的：首选客车板块：天时地利人和开启技术输出大周期。【宇通客车+金龙汽车】。其次重卡板块：高性价比+一带一路驱动中国制造崛起。【中集车辆A/H+中国重汽H/A】其次零部件板块：紧跟特斯拉实现中国制造全球扩散。优选特斯拉墨西哥产业链标的。【爱柯迪/嵘泰股份/岱美股份】/【拓普集团/旭升集团/新泉股份】等。乘用车板块：油车+新能源的出海增长强势，但2023年国内困于价格战。风险提示：全球经济复苏低于预期；地缘政治不确定性超出预期；国内汽车价格战超出预期。目录目录客车出海：优选宇通+金龙重卡出海

5、：中集+重汽零部件出海：优选T链墨西哥标的风险提示一、客车出海：优选宇通+金龙（强call客车板块，优选【宇通+金龙】客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业【走出去】。2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车维度，中国客车已领先海外竞争对手至少3年以上。传统客

6、车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平（符合增速10%）。6数据来源：东吴证券研究所（强call客车板块，优选【宇通+金龙】客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。客车这轮市值空间怎么看？小目标是重新挑战2015-2017