1、 建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 6 月月 1 日日 000877.SZ 增持增持 原评级：无原评级：无 市场价格市场价格:人民币人民币 8.52 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(0.6)1.7(12.6)(30.2)相对深圳成指 2.3 6.5(4.2)(23.8)发行股数(百万)8,663.42 流通股(百万)1,822.14 总市值(人民币 百万)73,812.36 3 个月日均交易额(人民币 百万)114.12 主要股东 中国建材股份有限公司 8

2、4.52 资料来源：公司公告，万得，中银证券 以2023年5月31日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：水泥建筑材料：水泥 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：郝子禹联系人：郝子禹 一般证券业务证书编号：S1300122060027 天山股份天山股份 新天山，新起航 天山股份重组完成后，成为中国建材旗下的基础材料整合平台，股权结构理天山股份重组完成后，成为中国建材旗下的基础材料整合平台，股权结构理顺，内部治理改善。

3、骨料业务加速布局，在供需错配的大背景下高毛利与高顺，内部治理改善。骨料业务加速布局，在供需错配的大背景下高毛利与高增长有望持续。水泥业务当前处增长有望持续。水泥业务当前处于周期于周期底部，短周期修复或快于预期，长周底部，短周期修复或快于预期，长周期有望受城镇化率的提升影响，仍有增长空间。期有望受城镇化率的提升影响，仍有增长空间。首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 重组完成后，新天山成为中国建材旗下水泥资产整合平台，理顺管理架重组完成后，新天山成为中国建材旗下水泥资产整合平台，理顺管理架构，治理迎构，治理迎来改善。来改善。2021 年重组后，中国建材集团

4、旗下水泥业务已基本不存在同业竞争问题。公司成为中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。重组后公司主要改善在以下三个方面：1）化解重复布局，减少同业竞争。2）统筹管理，采购与销售或发挥规模优势。3）各子公司专注主业，专岗专事有望提高管理效率。骨料业务高毛利与高增长有望持续。骨料业务高毛利与高增长有望持续。随着天然砂和中小矿山的退出，骨料行业进入高毛利率时代。骨料行业资源属性强，“短腿”属性决定了其区域间供需资源错配，高毛利率有望持续。骨料业务利润率高，是公司重点发展方向。天山股份作为央企背书的水泥企业，发展骨料业务拥有资金、资质和产业链优势；根据公司规划，未来产能进一步增加，公司骨料业务

5、有望保持增长。水泥行业处于长周期底部，短周期在均衡阶段，利润有望企稳恢复。水泥行业处于长周期底部，短周期在均衡阶段，利润有望企稳恢复。地产新开工疲弱，水泥需求近年处于长周期的底部。但水泥与其他周期品不同，供给方可以通过协同限产调控价格，从而保持利润的相对稳定，今年多个省份错峰生产执行方案由工信厅而不是行业协会推出，行业错峰生产刚性有望增强，同时去年下半年水泥企业为了保份额而进行的价格战或将走向结束，行业终会向协同方向均衡。而从人口视角审视水泥行业的中长期变化，我国当前处于人口总量平台期，区域间人口流动仍在加速，最重要的是，根据各省份规划，我国的城镇化率仍有上升空间，水泥需求仍然存在上修空间。估

6、值估值 我们预期公司骨料业务持续增长，水泥业务稳中或略降，暂不考虑中国建材的业绩承诺补偿计划，我们预计 2023-2025 年公司实现营收 1378.5、1401.9、1408.4 亿元，以及 59.9、73.1、95.4 亿元归母净利，对应市盈率分别 11.7、9.6、7.4 倍。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 水泥业务持续下行，骨料业务发展不及预期，煤炭价格超预期上行。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万)169,979 132,581 137