海象新材-公司深度报告：产能高速扩张大客拓展显成效PVC地板龙头崛起-230531（28页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|家居用品 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海象新材(003011)报告日期：2023 年 05 月 31 日 产能产能高速扩张高速扩张，大客拓展显成效，大客拓展显成效，PVC 地板龙头崛起地板龙头崛起 海象新材海象新材深度报告深度报告 投资要点投资要点 产能高速扩张，产能高速扩张，PVC 地板龙头崛起地板龙头崛起 公司自 2013 年成立以来持续深耕 PVC 地板 ODM 生产及出口，产品覆盖 LVT、WPC、SPC 三大类 PVC 地板，销往美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。2017-2022 年，公司营收从 3.89 亿元增长至 18.94 亿元，CAG

2、R37.24%，归母净利润从0.01 亿元增长至 2.13 亿元，CAGR211.13%。23Q1 原材料价格&海运价格下降贡献利润增量。20 年年上市募资以来公司进入产能快速扩张期。上市募资以来公司进入产能快速扩张期。海宁年产 2000 万平方米 PVC 地板生产基地建设项目现已完成建设且逐渐投产；越南一厂二厂已实现产能共计 1500 万平方米 PVC 弹性成品地板，三厂在二期仍在建设中，规划年产能 1500 万平米，预计 23 年中释放产能，公司成长动力充足。PVC 地板优势突出，全球化替代高速进行地板优势突出，全球化替代高速进行 需需求端：求端：全球地面装饰材料规模持续扩大，15-22

3、年 CAGR5.01%，其中 PVC 地板从多指标综合对比来看性价比优势明显，技术升级逻辑驱动 PVC 地板快速渗透，21年全球渗透率12.3%。PVC地板需求集中于欧美，分地区看：美国市场美国市场为弹性地板最大下游市场，近年来高速增长，片材 PVC 地板加速替代，21 年渗透率 21.5%，为节省人工成本生产环节多为外协，进口依赖度高，16-21 年进口规模 CAGR27.2%，需求持续景气；欧洲市场欧洲市场作为弹性地板起源地，进口依赖度偏低，但随中国等亚太地区供应商快速成长，进口依赖度持续提升，19 年达34%。供给端：供给端：中国凭借生产成本和产业链优势，在全球 PVC 地板市场供给侧占

4、据主要位置，22年中国 PVC地板出口额 62.60亿美元，14-22年 CAGR15.5%。分地区看：美国与中国深度绑定，PVC进口额约 59%来自中国；中国亦为德国、英国的PVC 第一大进口国。随产品力提升中国在欧美市场市占率有望持续走高。海象新材作为 PVC 代工地板行业追赶者，在较为分散的市场格局中稳步提高市占率，20 年达 3.36%。产能高速扩张夯实增长动能，多维优势保障大客拓展产能高速扩张夯实增长动能，多维优势保障大客拓展 产品端：产品端：SPC 地板凭借其无需发泡特点实现对 WPC 替代，规模效应显现，随技术成熟单位成本逐年下滑，同时高性价比驱动下游需求释放，预计未来 SPC

5、仍为 PVC地板主要产品。22年公司业务中 SPC占比 78.10%，产品升级逻辑将持续驱动公司发展。客户端：客户端：经友商验证，以分散大客为主的销售模式使得效率及盈利水平更高。公司成立以来伴随中小客户成长，同时积极布局大客拓展：（1）产能）产能扩张扩张：22 年公司国内合计产能 1800 万平米/年，支撑原有客户需求扩大；越南一厂二厂产能合计 1500万平米/年，三厂规划产能 1500万平/年，预计 23年中逐渐释放。22H2凭借产能加速扩张实现与大客 SHAW 合作；（2）研究能力及效率突出：）研究能力及效率突出：公司研发费用率处于行业突出地位，快速完成产品技术迭代，多项专利驱动提高生产效

6、率，人均创收、创立指标优于友商；（3）研发设计能力突出：）研发设计能力突出：公司中小客户为主的客户结构充分锻炼了公司研发设计及快速响应能力，叠加研发中心突出优势共同促进大客拓展。成本端：成本端：21 年 10 月以来 PVC 经历长期大幅降价&22 年 10 月以来海运费明显下滑，公司成本处于历史低位，毛利率上行明显。以以 19 年成本结构测算，年成本结构测算，PVC 价价格每下降格每下降 1%，可带动毛利率上升，可带动毛利率上升 0.3pct。展望未来，持续看好公司 23 年盈利表现。供应链转移受益，供应链转移受益，23 年有望持续超预年有望持续超预期期 受美国海关对 PVC 地板原料溯源的