1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 九芝堂九芝堂(000989)中药中药/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-05-30 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2023/05/29 6 个月目标价（元）18.75 收盘价（元）13.39 12 个月股价区间（元）7.9314.99 总市值（百万元）11,461.06 总股本（百万股）856 A 股（百万股）856 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）34 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅

2、（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%27%58%相对收益 7%33%62%Table_Report 相关报告 柳岸花明又一春，一季度疫后复苏普超预期 -20230525 饮片联采降幅和缓，下游医馆影响有限-20230524 CXO 底层逻辑未变，待景气度边际改善 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：赵朝旋研究助理：赵朝旋 执业证书编号：S0550122070034 13167519491 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 经典经典老字号老字号传承传承，中药中药 OT

3、C 增长可期增长可期 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 中药老字号整装待发中药老字号整装待发，恢复增长活力恢复增长活力。九芝堂具有距今超过 350 年的历史，连续多年入选中国最有价值品牌 500 强。2023 年第一季度看，扣除医药商业出表影响，公司实际营收同比增长约为 17%，利润端增速快于营收端，归母净利润实现 30%、扣非后归母实现 40%以上增长。中中药药处方药处方药及及 OTC 有望高速增长。有望高速增长。处方药方面处方药方面：1）疏血通注射液疏血通注射液：过去经历了行业的下滑，当前节点看，中药注射剂不良反应率已明显下降，安全性得到有效证明，随着药效的学术证据不断丰富，

4、我们认为该品种有望保持稳中有升态势。疏血通注射液可关注两个政策方面的调整：基药补录调整，医保支付限制调整。2）安宫牛黄丸安宫牛黄丸：作为第二梯队的厂商，公司不断深耕渠道，选择品牌具有较强知名度及渠道具有优势的地区展开竞争。结合数据来看，2017-2022 年公司安宫牛黄丸销售额 CAGR 为 50%，2015-2021 年安宫牛黄丸品类 CAGR 为 26.12%，公司该品种增速连续数年远超品类，市占率得到快速提升，未来有望延续该趋势。OTC 方面方面：第一梯队品种中，六味地黄丸以超过品类的增速提升市占率至行业第一；阿胶、驴胶补血颗粒等品种持续发力，高速增长可期；足光散在全国终端覆盖率较高，有

5、望保持稳健增长。产销一体化改革，二、三梯队品种有望放量。产销一体化改革，二、三梯队品种有望放量。公司于 2022 年稳步推进产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等药品生产基地建立产销一体型的经营板块，在手品种批文较多，增长潜力大，产销一体化之后，组建固定销售团队，销售模式和目标更加清晰，体制改革有望激发潜力品种的增长活力。盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入为32.78/40.18/49.29 亿元，归母净利润分别为 4.28/5.35/6.70 亿元，PE 分别为 26.79/21.41/17.11 倍，结合可比公司估值，

6、参考 2024 年 30 倍 PE 估值，目标价 18.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品动销不及预期风险产品动销不及预期风险；中药材价格波动风险中药材价格波动风险；集采风险。；集采风险。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,784 3,033 3,278 4,018 4,929(+/-)%6.31%-19.84%8.07%22.59%22.66%归属母公司归属母公司净利润净利润 271 359 428 535 670(+/-)%-0.59%32.75%19.03