【研报】云计算行业专题（1）：产业~财务~估值飞云之上纵观SaaS产业主脉络-20200617[73页].pdf

1、华西计算机团队华西计算机团队 2020年6月17日 云计算专题（1）：产业财务估值 飞云之上，纵观SaaS产业主脉络 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱 联系人：刘忠腾 邮箱： Tel：13911090484 联系人：孔文彬 邮箱：Tel：13501696124 行业推荐主要逻辑 1、行业视角：我国SaaS行业成长潜力巨大，是云计算最优质赛道：1）中美云计算产业代差3-5年，市场结构倒挂（市场规模比IaaS/SaaS，美 国是0.37，中国

2、是1.86）；2）SaaS模式改善企业现金，提升经营质量和盈利水平，经营杠杆空间大！ 2、企业视角：SaaS重塑决策链降低IT采购成本，提升决策效率。 1）我国广泛的企业数量奠定SaaS基础，大型企业软件市场国产化，中小企业 SaaS正加速。2）重塑企业决策链条，释放企业IT采购成本压力，提升决策效率。 3、核心财务：优质SaaS模式企业经营指标要求：1）客户获取成本：企业生命周期总价值是获客成本的3倍以上，即LTV/CAC3；2）客户留存 比率：客户流失率Churn5%；3）变现能力：获客成本回收期在12个月以内，即CAC/MRR3 越低越好，指标要求：Churn5% 越高越好，指标要求：C

3、AC/MRR3；2） 客户留存比率Churn5%；3）用户 变现能力，CAC/MRR12个月。 三大经营指标将直接作用于财务指 标形成经营性现金流。 SaaSSaaS公司三大核心财务指标包括：公司三大核心财务指标包括： 现金流指标、收入指标、利润指现金流指标、收入指标、利润指 标。标。 由于SaaS企业是先预收再确认的收 费模式，财务指标的体现一般遵循 “经营性现金流=预收款、收入 =净利润”的顺序。 现金流=预收款的变化值+收入。 收入-成本-费用=利润 0303透视： 38 从关键指标剖析SaaSSaaS本质 经营视角：运营指标与衡量 财务视角：财务指标与估值 典型案例：典型SaaS公司

4、3.10 企业估值方法的归纳，适用于不同的资产和发展阶段 39资料来源：华西证券研究所 不同估值方法及适用范围 对一个公司估值对一个公司估值，需要根据行业性质需要根据行业性质、所处的发展阶段以及公司自身性质选用不同的估值方法所处的发展阶段以及公司自身性质选用不同的估值方法。对于重资产企业，通常以净资产 估值方法为主，盈利估值方式为辅；对于轻资产型企业，通常以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅；对于尚未盈利的初创 型公司通常采用市销率，对于盈利稳定的成熟企业一般以市盈率为主；对于互联网企业，还可以用 GMV、续费率、付费率货币化 率等指标进行估值；对于新兴行业和高科技企业，往往以市销率为主。

5、估值思想估值方法适用范围局限性 现金流折现 估值法 DCF 适用于高分红且稳定的公司对于高速成长的企业，其现金流入很不稳定，预测未来现金流量比较困难 DDM 相对倍数 估值法 PE适用于主营业务以及盈利较为成熟稳定的公司净利润受到企业非经营性、非核心收入开支以及税项和资本结构的影响 PB适用于周期性较强和重资产行业对于固定资产占比较少，无形资产（如技术专利等）占比较多的企业难以适用 PS适用于尚未盈利的企业 无法反映营业成本以及营业费用对公司的影响 EV/Sales适用于初创企业 EV/EBITDA 适用于尚未盈利的企业未考虑税项和利息对现金流影响；未考虑补充营运资金以及重置设备的现金需求 P

6、CF*CFO适用于成熟 SaaS 企业成熟度较低的SaaS企业不适用 P/OCF投入和回报存在明显差期错配的企业 期权估值法适用于医药、生物等重研发属性行业难以合理评估各项事件的发生概率（如研发成功率等） 3.11 SaaS估值难点根源：收入确认模式及成长阶段财务差异巨大 40资料来源：iReserach,华西证券研究所 SaaS产品不同商业模式SaaS企业不同阶段财务状况 根源一：免费政策及按月付款模式成为估值难点根源一：免费政策及按月付款模式成为估值难点。SaaS行业主流商业模式目前主要有三种：完全免费、部分收费和收费模式，SaaS 企业发展的核心是客户留存率和客户续约率，因此大量 Saa