金属行业战略金属专题系列报告之钨：供需缺口仍将延续钨价有望持续走强-230529（42页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 41 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明，。供需缺口供需缺口仍将仍将延续，钨价延续，钨价有望有望持续持续走强走强 金属行业战略金属专题系列报告之钨2023.5.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 商力商力 金属分析师 S1010520020002 光伏光伏钨丝渗透率提升、硬质合金及制品钨丝渗透率提升、硬质合金及制品结构优结构优化叠加国产替代驱动钨需求稳定化叠加国产替代驱动钨需求稳定增长

2、，增长，供给供给面临面临开采总量控制和矿石品位下降等开采总量控制和矿石品位下降等多重多重约束约束下，下，产量释放产量释放缓慢，缓慢，我们预测我们预测 2023-2025 年年国内国内钨钨供给供给缺口将达到缺口将达到 2594/2642/2449 吨吨。供。供需需缺口缺口持续持续下，钨下，钨价价有望长期走强有望长期走强。首首次覆盖次覆盖钨钨行业并给予“强于大市”评级，行业并给予“强于大市”评级，重点重点推荐推荐国内国内钨钨产业产业一体化布局企业中钨高新，建议关注章源钨业一体化布局企业中钨高新，建议关注章源钨业和翔鹭钨业和翔鹭钨业。钨钨：被誉为“工业牙齿”的战略金属被誉为“工业牙齿”的战略金属。钨

3、是小金属的一种，广泛应用于能化、冶金、机械、军工等领域，是现代工业和国防事业不可或缺的金属原料。由于资源紧缺且理化性质良好，钨的战略资源地位持续突显。我国和欧美日等发达国家均高度重视钨的战略储备，并列入关键矿产名单。光伏光伏钨丝快速放量钨丝快速放量，中性中性情景下情景下 2022-2025 年年用钨用钨量量 CAGR 有望达有望达 198.9%。钨丝金刚线由于线径小、使用寿命长、断线率更低、抗拉强度更高等优势在硅片切片环节有望快速替代碳钢丝。在全球光伏新增装机量维持高增速以及钨丝金刚线渗透率提升的拉动下，我们预测在乐观/中性/保守情景下，2025 年全球光伏钨丝用钨量将增至 8518/7166

4、/5815 金属吨，分别对应 2022-2025 年 CAGR 为210.9%/198.9%/184.7%。硬质合金硬质合金等传统领域等传统领域钨钨消费有望稳定增长消费有望稳定增长。硬质合金是钨最大的消费领域，占比超过 50%。前瞻经济研究院预计我国硬质合金产量将从 2021 年 5.1 万吨增长至 2025 年 7.4 万吨，CAGR 达 9.8%。硬质合金切削刀具由于高硬度、高强度、强韧性和耐磨等优点具备较强竞争力，但高端产品仍依赖进口，国产替代驱动下我们预计 2025 年国产硬质合金刀具市场空间有望达到 192.2 亿元，2021-2025年 CAGR 为 9.5%，硬质合金刀具国产化率

5、有望升至 65%。总量控制、品位总量控制、品位下滑下滑、监管等多重约束、监管等多重约束下下，我国原钨我国原钨供应量预计缓慢增长供应量预计缓慢增长。受国家控制钨矿开采总量、矿山品位下降、政府环保和安全监管趋严等约束叠加进口钨矿规模稳定情况下，近年来国内原钨供给增量有限；再生钨虽有较好的经济效应，但在国内当前的技术条件下仅能用于低端产品生产。我们预计国内原钨供应量将从 2022 年的 7.1 万吨增加至 2025 年的 8.3 万吨，对应 CAGR 为 5.0%。供供应缺口应缺口延续延续，钨钨价有望价有望长期走强长期走强。当前钨价正处于 2009 年以来的第三轮上行阶段，考虑到需求端光伏钨丝高速增

6、长、硬质合金稳定放量，供应端产能释放缓慢，我们预测 2023/2024/2025 年国内钨供给缺口将达到 2594/2642/2449 吨，供需持续偏紧下，钨价有望走出长牛行情。风险因素：风险因素：宏观经济波动导致内外需衰退；光伏钨丝渗透率及行业装机量不及预期；传统领域竞品技术迭代或钨价上涨倒逼产生替代效应；模型假设与实际不符；钨产业链企业相关在建项目投建/投产进度和在产项目生产情况不及预期。投资策略投资策略：钨丝金刚线在硅片切片环节有望快速替代碳钢丝，对应用钨量呈几何倍数增长，中性情景下我们预计 2022-2025 年 CAGR 为 198.9%；传统领域中硬质合金及切削工具有望在结构升级和