【研报】太阳能行业探寻光伏行业“确定性”系列之二：观单晶替代多晶之史推双面双玻渗透提速-20200410[17页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金太阳能指数 3115 沪深 300 指数 3793 上证指数 2826 深证成指 10463 中小板综指 9949 相关报告相关报告 1.电价政策如期落地，户用装机将率先启 动-光伏电价政策点评 ，2020.4.2 2.组件环节，从高壁垒到高盈利-探寻光伏 行业“确定性”系列报告之. ，2020.3.31 3.光伏政策落地，时间节点调整不改全年 预期-太阳能行业政策点评 ，2020.3.10 4.加州户用光伏新规实施，特斯拉屋顶有 望大卖-光伏行业专题报告 ，2019.12.23 5.把握集中度提升和技术变化

2、的确定性机 会- 光 伏 行 业2020年 投 . ， 2019.12.2 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 张斯琴张斯琴 联系人联系人 探寻光伏行业“确定性”系列之二：探寻光伏行业“确定性”系列之二： 观单晶替代多晶之史，推双面双玻渗透提速观单晶替代多晶之史，推双面双玻渗透提速 在光伏 “确定性”系列报告的第一篇中，我们探讨了组件环节的高壁垒及其 集中度的确定性提升趋势。本篇系列之二中，我们通过回顾单晶对多晶技术 路线的替代，推演判断双面双玻组件将迎来确定性的渗透率快速提升。 行业观点行业观点 我们认为，过去十年的

3、光伏行业中，真正谈得上“颠覆” 、并对产业格局产 生重大影响的技术与产品变化，仅有硅片环节金刚线切割对砂浆切割的替 代，以及一定程度上因此而加速的单/多晶技术路线的更迭。 过于一年中异质结电池和大尺寸硅片成为行业热点， “别问，问就是颠覆” 是看好者的普遍态度，并被频繁拿来和单晶替代多晶的路径做对比。而我们 认为，与电池工艺路线、硅片尺寸变化相比，双面双玻组件对传统单面发电 组件的替代，才具有与单晶替代多晶更强的可比性。我们判断，双面双玻组 件渗透率加速提升的临界点就将出现在 2020 年，光伏玻璃龙头企业也将在 未来三年中享受类似于单晶硅片龙头当年所经历的：由行业增长、技术路线 渗透率提升、

4、企业市占率提升三重增速叠加所带来的持续高增长。 电站投资商对单电站投资商对单/多晶组件的选型倾向转变多晶组件的选型倾向转变滞后于滞后于其其性价比反转性价比反转：2016 年下 半年，单晶已实现度电成本优势，但直到 2017 年底单多晶组件同价，不再 需要复杂的计算来证明其优势时，投资商的采购倾向才开始明显转向，此后 单晶组件市场份额快速提升，单晶硅片的扩产速度反而成为唯一限制因素。 双面双面双玻双玻组件组件“显性性价比”“显性性价比”拐点拐点临近临近：在当前材料价格水平下，双面双玻 组件成本虽仍略高于单面组件，但即使仅考虑 5%发电量增益，其度电成本 也已经具备优势，但其渗透率尚未大幅提升。与

5、单晶组件当年的情形类似， 我们认为双面双玻组件一旦在今年实现与单面组件同价（薄玻璃价格合理化 并解决组件重量痛点） ，在背面发电增益和更优异的耐候性能完全“赠送” 的情况下，电站投资商对其接受度也将快速提升。 光伏玻璃竞争格局光伏玻璃竞争格局清晰清晰，龙头份额快速提升中，龙头份额快速提升中，类似三年前的单晶硅片类似三年前的单晶硅片： 1）龙头凭借技术、资源、规模等优势实现显著优于行业均值的成本与利润 率；2）龙头企业处于快速扩产期，其他二三线企业扩产动作较少；3）双寡 头格局清晰。光伏玻璃龙头企业有望复制单晶硅片龙头当年的成功路径。 投资建议投资建议 重点推荐光伏玻璃龙头：信义光能、福莱特玻璃

6、（信义光能、福莱特玻璃（H） 、福莱特（） 、福莱特（A） ，关注 有较明确扩产规划的二线企业：亚玛顿、南玻 A。 图表图表：相关公司估值表：相关公司估值表 来源：WIND，国金证券研究所。基于 2020 年 4 月 9 日股价 风险提示风险提示 海外疫情对光伏需求影响超预期；竞争格局恶化；国际贸易环境恶化。 2807 2988 3170 3351 3532 3713 3895 190410 190710 191010 200110 国金行业 沪深300 2 0 1 92 0 1 92 0 2 0 E2 0 2 0 E2 0 2 1 E2 0 2 1 E 信 义 光 能0968.HK4.523