银行业中国机构配置手册（2026版）之央行篇：流动性扩张新范式-260703（129页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0707月月0303日日行业研究行业研究 行业专题行业专题 银行银行证券研究报告证券研究报告|证券分析师：王剑证券分析师：孔祥证券分析师：田维韦证券分析师：刘睿玲021-60875165021-60375452021-60875161021-S0980518070002S0980523060004S0980520030002S0980525040002流动性流动性扩张新范式扩张新范式中国机构配置手册（中国机构配置手册（2026版）之央行篇版）之央行篇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论核心结论作为流动性的作为流动性

2、的“总闸门总闸门”，理解我国中央银行货币政策操作思路：，理解我国中央银行货币政策操作思路：我国货币政策框架包括：货币政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。我国货币政策框架包括：货币政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。在实际操作中，货币政策目标并非一蹴而就，央行会根据传导机制，设立相应的操作目标和中介目标。同时，不同时期，货币政策当局对不同目标的相对重视程度会随着国内外经济金融形势的变化而做出相机调整。但不同目标对货币政策走向的要求并非总是一致的，彼此之间可能发生冲突，从而导致货币当局陷入两难境地。因此，判断人行行为，主要是对货币政策目标变化做出预判。理解我国中

3、央银行行为，核心要认识理解我国中央银行行为，核心要认识“中央银行中央银行-商业银行商业银行”二级银行体系之下的货币派生过程，可分两个部分：央行基础货币投放二级银行体系之下的货币派生过程，可分两个部分：央行基础货币投放和商业银行货币派生。和商业银行货币派生。不过近年来财政净支出已成为货币派生的重要途径，贡献了M2增量的约50%。另外，广义货币流动性还受派生后的货币流通和退出的影响。央行控制广义货币的主要政策工具是调节法定存款准备金率和调节基础货币总量。央行控制广义货币的主要政策工具是调节法定存款准备金率和调节基础货币总量。央行已常态化开展公开市场国债买卖操作，通过在二级市场双向交易主动调节流动性

4、并引导收益率曲线形态，既弥补了单纯依赖短端政策利率向长端传导的不足，也有效平抑了超长期国债发行节奏与资产荒配置需求带来的期限溢价扰动，使7天逆回购利率的价格信号更顺畅地延伸至中长期限。近年来货币政策调控逐步淡化数量中介目标，契合我国经济转型的现代货币政策需要。近年来货币政策调控逐步淡化数量中介目标，契合我国经济转型的现代货币政策需要。（1）货币供应量与最终目标之间的强相关性依赖一个基本假设，即流通速度较稳定。但货币政策具有内生性，货币流通速度并不是单纯由技术和制度因素所决定的稳定变量，影响货币需求的因素也同样影响着货币流通速度，从而导致货币流通速度并不稳定。（2）中长期角度与我国经济结构转型相

5、一致。因为新兴产业业态各异，资本和产出的也没有相对稳定的量化关系，不再适合锚定数量型中介目标。直接融资发展和金融工具的创新等都会影响数量型货币政策传导效率。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论（续）核心结论（续）“超级央行超级央行”时代来临，我国货币政策框架转型，推动资产定价主导权切换。时代来临，我国货币政策框架转型，推动资产定价主导权切换。20262026年，央行货币政策正处于从年，央行货币政策正处于从“单一总量调控单一总量调控”向向“超级央行超级央行”范式切换。范式切换。“超级央行”，是指央行在原有货币政策调控的基础上，叠加宏观审慎管理、金融监管协调与地方债务/地产风险化

6、解的职能，对国内金融资产定价形成系统性影响力。这种影响体现在三条主线：一是对基础货一是对基础货币投放机制的全面掌控，币投放机制的全面掌控，结构性工具与国债买卖逐步替代外汇占款成为流动性主源；二是对债券收益率曲线的边际定价权，二是对债券收益率曲线的边际定价权，通过买卖国债调节期限溢价、纠偏机构非理性拉久期；三是对权益资产的结构性引导，三是对权益资产的结构性引导，互换便利、定向融资工具等驱动红利与科技板块的机会。与之配套的是，货币政策框架已完成“7天逆回购利率为单一核心政策利率+50BP新利率走廊”的锚定，流动性传导链条精简为“OMO7OMO7天政策利率天政策利率DR007LPR/DR007LPR