【研报】机械设备行业：工程机械景气确定提升估值水平光伏需求边际改善推荐弹性高的设备龙头-20200524[16页].pdf

1、证券研究报告行业研究机械设备 机械设备 1 / 16 东吴证券研究所东吴证券研究所 工程机械景气工程机械景气确定确定提升估值水平，提升估值水平，光伏需求光伏需求 边际改善推荐弹性高的设备龙头边际改善推荐弹性高的设备龙头 增持（维持） 1.推荐组合推荐组合 【三一重工】【三一重工】 【中联重科中联重科】 【晶盛机电晶盛机电】 【】 【杭可科技杭可科技】 【】 【恒立液压恒立液压】 【华测检测华测检测】 【】 【北方华创北方华创】 【】 【迈为股份】迈为股份】 【纽威股份纽威股份】 【】 【杰瑞股份杰瑞股份】 2.投资要点投资要点 【工程机械工程机械】价量齐升拉动盈利，景气价量齐升拉动盈利，景气确

2、定确定提升估值水平提升估值水平 供需缺口下价量齐升拉动盈利。供给端收紧： （1）欧洲疫情影响大， 对部分核心零部件采购造成影响，成本有一定提升。 （2）疫情下推迟复工 复产，工程机械需求推迟至 3 月以后，造成制造商交货周期缩短，对产能 造成一定压力。龙头企业基于供应链、产能优势，份额有望进一步聚焦。 需求端持续旺盛： （1）基建信号持续超预期； （2）产品更新替换高峰期； （3）出口现实需求仍在。需求内在持续性高，政策释放周期拉长，行业 高景气确定。随着工程机械行业供需缺口持续扩大，价量齐升的态势有望 持续，龙头市占率有望延续稳步提升趋势，带来盈利水平提升。 确定性溢价及龙头溢价提升估值水平

3、。 （1）相对上轮复苏周期而言， 本轮周期复苏逻辑改变。本轮工程机械上行逻辑由机器代人、更新环保及 出口等内在需求拉动，稳增长政策释放周期拉长背景下，行业强周期属性 进一步弱化，高景气度确定性拉长，带来行业确定性溢价上升。 （2）业绩 抗周期性及成长性增强，龙头溢价有望上行。相对海外工程机械龙头，内 资龙头具备更强的全球扩张实力与竞争优势。随着国产龙头全球化稳步推 进，其海外收入比重长期稳定增长，公司收入对中国宏观经济的依存度将 有所下降，业绩释放稳定性增强，PE 估值有望显著提升。国产龙头业绩 增长率显著高于海外龙头， 盈利质量边际优化空间大， 业绩持续增长可期， 我们认为国产龙头估值被显著

4、低估，未来龙头溢价存在进一步上行空间。 重点推荐【三一重工】 ：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提 升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。 【恒立液压】国内液压行业龙 头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。 【中联重科】起重机、混凝土机 龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。 【浙江鼎力】 高空作业平台龙头，臂式放量可期。建议关注艾迪精密、柳工。 【光伏设备】行业需求边际改善，【光伏设备】行业需求边际改善，HIT 技术进展顺利，推荐弹性高的设备技术进展顺利，推荐弹性高的设备 龙头龙头 疫情影响逐步减弱， 国内外光伏需求边际改善。 根据东吴电新组， 2020 年国内光伏消纳空

5、间约为 45GW 超此前预期，预计国内装机量有望达 45-50GW。同时随着 630 抢装的进行，国内光伏项目申报火热。海外疫情 影响减弱，欧洲、澳洲等地需求恢复超预期，4 月组件出口 5.46GW，同 比微降 4.7%，5 月预计出口环比持平。 HIT 电池路线进展顺利，技术迭代带来设备空间可观。据我们了解， 通威 HIT 试验线进展卓有成效，效率已达预期，正在跑量阶段。除了 19 年通威、 山煤等 4 个试验项目之外， 今年来阿特斯等也陆续展开 HIT 布局。 我们预计 HIT 随着成本的下降，将成下一代光伏电池的大趋势，按照 5 亿 /GW 的投资额有望带来超 500 亿的设备空间。 投

6、资建议：210 大硅片产业化进程有望超预期，重点推荐硅片设备龙 头【晶盛机电】 ；下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设 备空间，推荐电池片设备龙头【迈为股份】 【捷佳伟创】 。 风险提示风险提示：疫情影响持续；政策力度不及预期；下游扩产不及预期。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 机械设备行业：工程机械：、 机械设备行业：工程机械： 价量齐升拉动盈利， 景气价量齐升拉动盈利， 景气确定确定提提 升估值水平升估值水平2020-05-17 2、 机械设备：美国限制升级倒、 机械设备：美国限制升级倒 逼半导体设备国产化加速， 工程逼半导体设备国产化加速， 工程 机械供不应求持续机