美元的“突破”之旅——全球流动性“潮汐”系列六-260702（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2026.07.02 美元的“突破”之旅美元的“突破”之旅 Table_Authors 韩朝辉韩朝辉(分析师分析师)021-38038433 登记编号登记编号 S0880523110001 汪浩汪浩(分析师分析师)0755-23976659 登记编号登记编号 S0880521120002 Table_Report 相关报告相关报告 特朗普下一阶段任务 2026.06.27 大国博弈：如何重塑铜的定价 2026.06.24 沃什首秀：一场“短空长多”的鹰派 2026.

2、06.18 美元&油价：为何“脱钩”2026.06.16 极端分化型稳态 2026.06.16 全球流动性“潮汐”系列六 本报告导读：本报告导读：美元指数的真正推动力是实际利率，而非通胀预期。而实际利率的底层驱动力是美元指数的真正推动力是实际利率，而非通胀预期。而实际利率的底层驱动力是“K 型下端”的增长预期，这也是年初以来隐藏在地缘扰动表象背后的真正主线。型下端”的增长预期，这也是年初以来隐藏在地缘扰动表象背后的真正主线。美元的“向上突破”之旅已经启动，关注潜在的新一轮“全球流动性冲击”。美元的“向上突破”之旅已经启动，关注潜在的新一轮“全球流动性冲击”。投资要点：投资要点：Table_Su

3、mmary 低估的低估的“K 型下端型下端”复苏复苏。年初以来，市场一直在谈论美国的“市场一直在谈论美国的“K 型分化”，却一直忽视了型分化”，却一直忽视了“K 型下端”房地产部门的复苏型下端”房地产部门的复苏。主要原因是美国地产相关的宏观指标（如：成屋销量、住宅投资）并没有呈现所谓的“复苏”态势。但这些指标都是相对滞后的，从我们的观察来看，美国地产领域的信贷扩张实际上从年初就已经启动，它对于地产的量价数据有大约一个季度的领先性。市场比较疑惑的地方在于，为什么年初以来美国地产在美债利率上行的环境下逆势复苏？这得提到美国利率的“二次宽松“机制。实际上，美国的信用利差（抵押贷款-国债利率）是顺周期

4、的，当 K 型上端带动美国经济企稳回升，商业银行更愿意投放信贷，从而需要更低的信用补偿，体现在抵押贷款利率在2026Q1 反而逆势回落，呈现“二次宽松”。换言之，美国地产换言之，美国地产年初以来的复苏有一点“先富带后富”的味道年初以来的复苏有一点“先富带后富”的味道（详见美国的“再通胀”之路（2026.2.12）；也就是说，美国从 2025Q4 的“无就业增长”转向 2026 的“有就业复苏”，本质上不是“K 型上端”的 AI 投资更强了，而是被市场忽略的“K 型下端”传统部门的复苏。而恰恰是这一变而恰恰是这一变化才真正改变了市场对于美联储政策方向的预期。化才真正改变了市场对于美联储政策方向的

5、预期。美元的美元的“向上突破向上突破”之旅之旅。前期我们提到，美元指数的真正推动力是实际利率，而非通胀预期（详见美元&油价：为何“脱钩”（2026.6.16）。而实际实际利率的底层驱动力是“利率的底层驱动力是“K 型下端”的增长预期，这也是年初以型下端”的增长预期，这也是年初以来隐藏在地缘扰动表象背后的真正主线。来隐藏在地缘扰动表象背后的真正主线。因此，我们看到，地缘缓和反而成为美元向上突破的催化剂。巧合的是，上次美元突破震荡中枢（2024.12）也是源于地产复苏（当时冲到了 110）。而当下，美元的“向上突破”之旅已经美元的“向上突破”之旅已经启动，关注潜在的新一轮“全球流动性冲击”。启动，

6、关注潜在的新一轮“全球流动性冲击”。风险提示：风险提示：非农就业超预期、通胀下行不及预期、美联储鹰派表态 宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 目录目录 1.低估的“K 型下端”复苏.3 1.1.市场忽视的“K 型下端”复苏.3 1.2.美国利率的“二次宽松”机制.3 1.3.从“无就业增长”到“有就业复苏”.4 2.美元的“向上突破“之旅.4 3.风险提示.5 250247ZXRVyRpMxOsNtMoPpQtPsN9P8Q6MnPqQoMoQiNmMqPeRoOpMaQnNxONZtPtRuOrMwO宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of