【开源证券】2026年6月PMI数据点评：4-5月的经济放缓趋势或基本结束-260701（9页）.pdf

1、事件点评事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 2026 年 07 月 01 日 当 AAA 滤镜褪去，城投“沉睡资产”亟待唤醒固收专题-2026.7.1 工业企业利润延续高位增长2026年 5 月工业企业利润点评-2026.6.29 对隔夜 OMO 利率的讨论事件点评-2026.6.26 4-5 月的经济月的经济放缓趋势放缓趋势或基本结束或基本结束 2026 年年 6 月月 PMI 数数据据点评点评 陈曦（分析师）陈曦（分析师）王帅中（联系人）王帅中（联系人） 证书编号：S0790521100002 证书编号：S0790125070016 事件：事件：国家统计局公布 202

2、6 年 6 月 PMI 数据，制造业 PMI 超预期回升至 50.3%。制造业景气度较制造业景气度较 2025 年有所改善年有所改善 2024 年 9 月以来，PMI 大致可以分为三段：第一段，2024 年四季度-2025 年一季度整体在 50%以上；第二段，2025 年 4 月-2026 年 2 月整体在 50%以下；第三段，2026 年 3 月以来 PMI 整体在 50%以上。2026 年 4-5 月 PMI 确实回落，但是与 2025 年回落期相比，特别是 2025 年 4 月、2025 年 10 月，均回踩 49%，本次回落的底部明显抬升。从整体制造业看景气程度较 2025 年是改善而

3、不是恶化。4-5 月的月的 PMI 回落或与三方面因素有关回落或与三方面因素有关（1）季节性规律。一季度特别是 3 月份较高，4-5 月回落，可能因为政府、企业等一季度追求开门红，二季度便相对有所放缓。（2）一季度 GDP 到达 GDP 目标上限，可能导致二季度政策节奏放缓。随着 4-5 月经济明显放缓、二季度 GDP增速或落于 GDP 目标下限附近，政策节奏或已重新加速，对应 6 月 PMI 触底回升。（3）原油价格冲击。从航空执行航班看，5 月大幅回落，表明原油价格还是对需求端产生了阶段性冲击。随着油价有所回落，以及市场的适应性提高，最新的航班情况已经基本恢复正常，表明原油冲击或已基本结束

4、。此外消费同比数据近期回落，存在高基数的问题。总体上看，2025 年两次经济数据回落，一次是4-5 月，一次是 10-11 月。事后看均是债券出售机会。底层逻辑是当前政策思路是区间调控、L 型调控、逆周期调节，因此基本面阶段性回落之后往往触发政策节奏的加快，导致经济重新回升。转债转债市场：市场：5 月中旬开始的月中旬开始的蓝筹蓝筹、小市值、小市值股下跌股下跌或接近尾声或接近尾声 美国蓝筹股近期表现很强，欧洲蓝筹股表现也不差，越南蓝筹股领涨；仅在中、日、韩，出现了明显的“AI 涨、蓝筹跌”的情况。因此我们认为，所谓“K 型分化”，更多的中、日、韩的资金行为，而不是基本面的问题。再看 A 股业绩好

5、的蓝筹股，5 月之后依旧下跌，与业绩差的蓝筹股差异不大。参考 2013 年底-2014年初、创业板上涨，大市值股下跌，还有 2020 年底-2021 年初、大市值股上涨，小市值股下跌，“跷跷板”行情（一个风格大涨、其他风格大跌）持续时间大约为 2 个月，5 月中旬开始的本轮“跷跷板”行情或将接近尾声。此外近期宽基ETF、特定行业的出售，或将临近尾声，因为宽基 ETF 规模已经接近回到起点。叠加 4-5 月的经济回落或将结束，只需要经济有见底迹象（不需要明显上行），蓝筹股处于“历史极低估值+极高股息率+机构极低仓位”，我们仅从绝对收益角度认为蓝筹股已经值得关注，关注相关转债的机会。债市观点：债市

6、观点：当前存在资金面、基本面和拥挤度三重影响当前存在资金面、基本面和拥挤度三重影响 2026 年以来的债市“资产荒”，实际是资金面年以来的债市“资产荒”，实际是资金面+基本面基本面+拥挤度，三重利多共振。拥挤度，三重利多共振。首先，资金面方面。（1）2026 年初以来确认 DR001 较 2025 年下半年下降，存单利率开始下行，是本轮“资产荒”下行最早的品种，之后短端品种陆续跟进。（2）2026 年 4 月 DR001 大幅下行至 1.2%，更多投资者关注到资金宽松，特别是 PPI 超预期，央行宽松态度，打消债市疑虑，中长端在 4 月开始大幅下行。其次，基本面方面。4-5 月基本面数据确实回