顺丰同城-9699.HK-港股公司研究报告：即配龙头双轮驱动增长AI+无人降本增效-260630（37页）.pdf

1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 即配龙头双轮驱动即配龙头双轮驱动增长，增长，AI+无人降本增效无人降本增效 顺丰同城顺丰同城（09699）证券研究报告 物流/公司深度研究报告/2026.06.30 投资评级投资评级:买入买入（首次）（首次）核心观点核心观点 基本数据基本数据 2026-06-29 收盘价（港元）7.23 流通股本（亿股）7.46 每股净资产（元）3.39 总股本（亿股）9.17 最近 12 月市场表现 分析师分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 联系人联系人 史亚州 相关报告相关报告 顺丰同城：顺丰同城：第三方即配龙头，进入盈利

2、释放期第三方即配龙头，进入盈利释放期：顺丰同城为独立的第三方即时配送龙头，收入由同城配送与最后一公里构成，其中同城配送主要面向商家及消费者提供即时配送服务，最后一公里主要作为顺丰控股的弹性运力补充。2023 年公司实现净利润转正后利润率持续提升，正式进入盈利释放期。行业需求：即配需求持续增长，非餐品类占比持续抬升行业需求：即配需求持续增长，非餐品类占比持续抬升：即时配送行业正处于快速发展阶段，市场规模和订单量持续增长。据中物联同城即时物流分会，2025 年行业订单量达到 604 亿单，2019-2025 年 CAGR 为 21%，显著高于同期同城快递的 6%。从结构上看，非餐品类为重要增量。行

3、业供给：差异化履约能力凸显，第三方配送迎来高增机遇行业供给：差异化履约能力凸显，第三方配送迎来高增机遇：即时配送行业分平台型和第三方型。平台型服务自身入驻商家，第三方型服务定制化需求商家并可承接任意平台订单，典型玩家为顺丰同城（根据我们测算，2024 年其在第三方市场口径中市占率为 13%）。非标、高价值、长距离场景更适合第三方运力，新场景为第三方配送平台带来机遇。公司成长路径逐步跑通，推荐布局公司成长路径逐步跑通，推荐布局：1）同城配送。）同城配送。同城零售趋势下，非餐场景高速增长；同时餐饮 KA 客户扩张提速，带动餐饮场景持续增长。2）最后一公里。最后一公里。公司持续深化与顺丰控股在末端配

4、送的协同，随着降本需求延续，顺丰控股或将更多电商件业务交由公司处理，公司最后一公里渗透率仍有提升空间。同时，公司全面拥抱 AI+无人，从而实现大幅降本增效。投资投资建议：建议：我们预计公司 20262028 年收入分别为 303.6/381.2/456.2 亿元，同比分别+32.6%/+25.6%/+19.7%；归母净利润分别为 4.7/6.8/9.2 亿元，同比分别+68%/+46%/+35%，对应 PE 分别为 12.38/8.50/6.29。公司成长路径明确，盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：消费需求不及预期；同行竞争风险；大客户合作风险；人力成本与

5、运营风险；新业务拓展不及预期 盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种币种(人民币人民币)2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万）15,746 22,899 30,359 38,118 45,616 收入增长率（%）27.11 45.42 32.58 25.56 19.67 归母净利润（百万）132 278 466 678 916 净利润增长率（%）161.80 109.66 67.72 45.66 35.06 EPS（元）0.15 0.31 0.51 0.74 1.00 PE 53.83 30.84 12.38 8.50 6.29

6、ROE（%）4.47 8.46 12.43 15.34 17.16 PB 2.50 2.67 1.54 1.30 1.08 数据来源：Wind，财通证券研究所（以 2026 年 06 月 29 日收盘价计算）-63%-47%-31%-15%0%16%顺丰同城恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 顺丰同城：第三方即配龙头，进入盈利释放期顺丰同城：第三方即配龙头，进入盈利释放期.6 1.1 物流模式：三种物流模式，即时配送打开分钟级交付物流模式：三种物流模式，即时配送打开分钟级交付.6 1.2 运力模式：即时配送三种运