【研报】光伏设备行业系列深度报告三异质结颠覆与被颠覆-20200210[44页].pdf

1、分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号： S0740519080001 Email： 2020年02月10日 异质结：颠覆与被颠覆 光伏设备系列深度报告三 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 2 核心观点及投资策略核心观点及投资策略 异质结异质结是应运平价而生的光伏第五次技术革命是应运平价而生的光伏第五次技术革命，具备，具备颠覆属性。颠覆属性。异质结技术契合平价上网进程，降本增 效力度不弱于前四次技术革命，有望带动行业新增装机增量

2、爆发。同时具备颠覆性技术革命属性，将吸引新 的产业资本关注，有望诞生新的行业龙头。 异质结异质结产业化大潮的关键时点是产业化大潮的关键时点是2020Q3。我们从现状下、理论下、经验下三个维度测算了异质结组件的 经济性，最终结论为异质结大规模产业化仍需满足两个要素：一是异质结设备投资额降至5亿/GW。二是低温 银浆的国产化。设备降本结合银浆国产将带来异质结电池成本降至0.97元/W。 异质结异质结市场空间测算市场空间测算。假设2025年异质结产业发展成熟，存量异质结电池产能为300GW,增量产能为 100GW；经测算设备市场空间为300亿元，低温银浆市场空间为319亿元，靶材市场空间125亿元，

3、异质结电 池市场空间超3000亿元，组件市场空间超5000亿元。 新型新型PERC技术的发展不容忽视。技术的发展不容忽视。TOPCON效率和良率仍待进一步提高，目前仍不具备经济性。2019年 底的HJT不具备单瓦成本的经济性，但2020Q3随着设备和材料国产化会较PERC+SE具备经济性。新型 PERC+技术如果能顺利落地，会具备显著的经济性，且经济性高于2020Q3的HJT，因此如果出现新型 PERC+技术落地，预计会对HJT的扩产进度造成一定影响。 投资投资策略：给予异质结行业推荐评级。策略：给予异质结行业推荐评级。平价上网，设备先行，建议重点关注异质结设备投资机会，核心 推荐捷佳伟创（多

4、重布局，技术具备安全边际），其次推荐迈为股份、金辰股份。其次建议关注异质结电池 组件及材料投资机会，核心推荐山煤国际（大手笔布局具备先发优势），其次推荐爱康科技。 风险提示：风险提示：异质结行业发展不及预期、设备及材料降本不及预期、新型PERC+技术发展超预期。 2 核心观点及投资策略核心观点及投资策略 目目 录录 一一、异质结电池：光伏行业发展的第五次技术革命、异质结电池：光伏行业发展的第五次技术革命 二、现状与格局：星星之火，即将燎原 三、盈亏平衡点：设备和材料的国产化是关键 四、设备及材料：详细市场空间测算 五、替代性技术：PERC+技术的现状与前瞻 六、行业投资策略：平价上网，设备先行

5、 3 4 过去十年，光伏行业发展具有两大推动力过去十年，光伏行业发展具有两大推动力 异质结：光伏行业发展的第五次技术革命异质结：光伏行业发展的第五次技术革命 1 1 光伏行业的发展具备两大推动力：政策波动以及技术进步。光伏行业的发展具备两大推动力：政策波动以及技术进步。 从全球来看，光伏行业发展的周期性波动主要受政策驱动。 从中国来看，中国光伏产业的崛起离不开技术进步的推动。 4 图表图表1 1：全球全球、我国光伏新增装机容量及同比增长情况我国光伏新增装机容量及同比增长情况 来源：公司公告、中泰证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 40

6、0% 450% 0 20 40 60 80 100 120 2008200920102011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018 中国光伏新增装机容量（GW) 全球光伏新增装机容量(GW) 中国同比增速 全球同比增速 中国光伏硅料国产化 单晶替代多晶 PERC崛起 2009年，金太阳工程 实施50%的初始工程 补贴，拉开国内光伏 发展大幕。 2012年，美国、欧盟挑起双 反，行业发展重挫。 2013年，“国八条”发 布，厘清行业发展问题， 光伏度电补贴时代开启。 2016年，提出光伏 行业十三五规划， 分布式发展提速。 2017年12月，补贴电 价下调。 20