环保及公用事业行业产业ESG专题报告：主权基金为何参与重碳产业ESG转型投资-260628（19页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 产业研究产业研究 环保及公用事业环保及公用事业 2026 年年 06 月月 28 日日 产业 ESG 专题报告 主权基金为何参与重碳主权基金为何参与重碳产业产业 ESG 转型投资转型投资 在在 ESG 投资兴起的背景下，钢铁、水泥、化工和煤电等重碳行业面临的价值投资兴起的背景下，钢铁、水泥、化工和煤电等重碳行业面临的价值重估风险不容小觑重估风险不容小觑，因为它们同时具备“高排放、高固定资产占比、长寿命、再投资刚性”四重属性：一方面，这些

2、行业是各国减排政策较先锁定的排放主体；另一方面，其减排并非依靠低成本管理优化即可完成，而是必须通过产线、窑炉、机组和流程的重构来实现，因此转型压力会直接映射为更高资本开支、更短经济寿命预期和更强再融资约束。随着监管和市场标准从绿色金融转向转型金融，高碳行业面临的核心门槛不再只是项目是否低碳，而是其减排路径能否被分类、监测和审计而是其减排路径能否被分类、监测和审计。亚洲开发银行在An Overview of Approaches to Transition Finance for Hard-to-Abate Sectors中表示，钢铁、化工、水泥等难减排行业的转型金融仍明显不足，重要原因在于评级

3、、标签和分类法之间存在分歧，抑制了气候融资扩张。也就是说，很多项目不是因为没有减排意义而无法融资，而是因为其“转型真实性”难以被外部资本一致识别。高碳行业面临的资本约束已不再局限于银行贷款，而是扩展为银行授信、保险高碳行业面临的资本约束已不再局限于银行贷款，而是扩展为银行授信、保险承保和资管持仓共同收紧的多层筛选机制承保和资管持仓共同收紧的多层筛选机制。HSBC 在 2021 年发布热煤退出政策时承诺，到 2025 年将热煤融资敞口较 2020 年基线至少削减 25%，到 2030年削减 50%。这类量化承诺表明，银行对煤电和热煤的限制已从定性表态进入组合压降阶段。对煤电企业而言，这不仅意味着

4、新增融资更难，也意味着再融资、银团贷款和备用授信的稳定性下降。主权财富基金的比较优势，首先来自它们比多数金融机构更能承接长周期、不主权财富基金的比较优势，首先来自它们比多数金融机构更能承接长周期、不完全流动的风险。完全流动的风险。世界银行在有关主权财富基金气候融资角色的研究中明确强调，主权财富基金作为“耐心投资者”，其投资期限长于金融服务业中的许多其他机构，因此有潜力成为气候融资的催化者。主权财富基金与养老金、商业银行的差异，则使其更适合充当“战略性转型资本”而非传统财务资本。资源型基金天然最接近重工业转型所需的长期资本属性资源型基金天然最接近重工业转型所需的长期资本属性，因为其资金多来自石油

5、、天然气或矿产出口盈余，不直接对应短期外部偿付义务。学术研究显示，中东国家基金多来源于石油出口收入，而这类主权财富基金本质上属于国家所有的资源盈余资本。同时，IFSWF 将储蓄型基金界定为代际储蓄工具，投资期限往往以数十年计。这类资金来源与期限结构，使资源型基金在理论上最有能力承接长周期、高前置资本开支项目的首段风险。外汇储备型基金的制度起点决定了其更接近“国家资产负债表管理工具”，而外汇储备型基金的制度起点决定了其更接近“国家资产负债表管理工具”，而不是高风险产业转型资本。不是高风险产业转型资本。从历史功能看，主权财富基金传统上就是将国内资本盈余投资于国际市场、以获取财务回报的工具；而按 S

6、WFI 的分类，流动性主权投资者的核心目标是“投资回报与流动性”并重。这类基金即便追求长期回报，也通常要服从国家外汇安全、国际购买力和宏观稳定要求，其风险预算更容易被流动性约束压缩。IFSWF 关于关于 ESG 社会维度的研究指出，发展导向型主权财富基金的授权或社会维度的研究指出，发展导向型主权财富基金的授权或投资政策中，有时会明确写入投资政策中，有时会明确写入 ESG 目标结果，因此其目标结果，因此其 ESG 实施通常比其他实施通常比其他类型基金更先进类型基金更先进；不同类型基金在实施 ESG 的动机上也存在明显分化。对财政发展型基金而言，ESG 不只是避免组合受损的被动约束，而可能直接成为