【东兴证券】2026年海外宏观展望：能源冲击回落，美联储或开启缩表-260626（25页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 能源冲击回落，美联储或开启缩表能源冲击回落，美联储或开启缩表20262026 年年海外宏观展望海外宏观展望 2026 年 6 月 26 日 宏观经济宏观经济 深度深度报告报告 分析师分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱： 执业证书编号：S1480519090001 投资摘要：2026 年年下半年下半年全球发达国家全球发达国家暂停暂停降息通道，加息进入降息通道，加息进入备选备选。上半年，欧美服务业 PMI 出现明显萎缩，制造业尚可。随着美伊进入正式谈判，霍尔木兹海峡封锁的不确定性显著下

2、降。在正式协议落地之前，潜在的不确定性仍会短暂影响全球预期。我们的基准情景为协议秋季前实现落地，下半年全球景气度前低后高，不发生衰退。受美伊冲突影响，能源供给冲击引发全球通胀上升，但尚未影响核心通胀。全球降息预期暂停，加息进入备选。目前，欧盟选择加息应对，美加英选择观望，但均表示一旦通胀出现扩散，会立即反应。美国美国消费动能或消费动能或比上半年略有回升但不及去年同比上半年略有回升但不及去年同期；期；能源冲突风险下降和能源冲突风险下降和 AI 投资投资支撑经济增长支撑经济增长。收入对消费开始构成拖累，特别是中高收入人群薪资增速下降明显。原油通胀是拖累消费的主要因素。考虑到收入同比较为疲软，年内降

3、息预期被扭转，若美伊谈判能够迅速落地，私人消费动能可能比上半年略有好转，但不及去年同期。AI 投资继续成为拉动美国经济的引擎。非住宅类固定投资显然已走出 2023 年以来的放缓阶段，2026 年上半年投资增速明显加快。住宅类投资仍受到高利率限制，并未因为去年降息而有所改善，投资继续萎缩。由于降息预期被扭转，下半年非 AI类投资或维持疲软，但 AI 投资或将持续增长，继续拉动整体投资水平。不加息是基准情景。不加息是基准情景。货币政策预期转向是年中全球政策面最大的变化。沃什更关注通胀，整体鹰中略带鸽派。控制通胀是为了更好的经济增长。我们认为除非能源通胀出现扩散现象（当前并没有），美联储不会选择加息

4、。随着美伊进入实质性谈判，60 天内对伊朗石油全面解禁，六周以后的通胀数据大概率有所回落，短期内维持当前利率是合理的选择，即基准情景仍是不加息。但其对通胀的重视，包括特朗普随后对不介意加息的声明，均会让市场产生类似加息效果。三季度末至四季度缩表可能进入视野。三季度末至四季度缩表可能进入视野。沃什表现出对缩表倾向。这不仅体现在对当前政策利率的限制性是不均衡的观点以及成立资产负债表研究工作组，在美联储词。沃什设置的五大工作组部分工作在秋季将会有所成果，所有研究年末均需要完成。缩表政策落地节点大概率在秋季末至年尾。沃什首次亮相显现出的风格是平稳过渡，但坚定改进。随着前瞻指引的取消，市场或将如沃什所希

5、望那样，更加关注数据本身而不是美联储展现的态度。当前经济衰退概率较小，我们认为即使有利率的微调对经济也不会产生决定性影响。维持美国十年期国债利率维持美国十年期国债利率上限上限 4.64.7%。美联储偏鹰的态度有助于抑制中长期通胀预期。根据我们的模型，在当前通胀水平下，美十债维持在 4.64.7%。这一上限隐含的假设为 1 年内加息 1 次且不发生经济衰退。若美伊谈判顺利，美十债上限可下移至 4.5%附近。因为美联储有所转向偏鹰态度，缩表在下半年大概率进入视野，因为美联储有所转向偏鹰态度，缩表在下半年大概率进入视野，经济衰退概率不大，经济衰退概率不大，美股中短期从中性略偏积极转向中性。美股中短期

6、从中性略偏积极转向中性。标普 500 指数席勒 PE 逼近 2000 年高点，美十债利率尚有 100 多基点的距离。当前标普 500 偏离长期趋势 50.5%，历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关。建议谨慎维持长期仓位，密切关注资金流动性。美元指数走强，黄金暂停长期涨势。美元指数走强，黄金暂停长期涨势。黄金的长期趋势往往和美联储货币政策长期宽松程度有关，鉴于缩表在年内大概率落地，年内降息预期消失，美联储整体偏鹰，美元指数走强，黄金或暂停长期涨势。风险提示：风险提示：美国经济陷入衰退，美股回调。P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 宏观经济：能源冲击回落，美联储或开启缩表 敬请参阅报告结