1、 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 全球搜索引擎龙头，全球搜索引擎龙头，AI 全栈差异化优势明显全栈差异化优势明显 Alphabet（GOOG-C）证券研究报告 传媒/公司深度研究报告/2026.06.10 投资评级投资评级:增持增持（首次）（首次）核心观点核心观点 基本数据基本数据 2026-06-09 收盘价（美元）362.29 流通股本（亿股）121.74 每股净资产（美元）34.35 总股本（亿股）121.74 最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 联系人联系人 黄韦豪 相关报告相关报告 全球搜索引擎龙头，全球

2、搜索引擎龙头，AI 助力业务扩张助力业务扩张：公司成立于 1998 年，在成立初期凭借 PageRank 算法与 AdWords、AdSense 广告机制确立了搜索广告飞轮，后续通过收购 Android、YouTube 与推出 Chrome 浏览器，以操作系统、视频平台与浏览器三大入口完成了对全球用户数字生活的端到端覆盖；当前阶段，公司已将战略资源全面聚焦于 Gemini 大语言模型、自研 AI 芯片与超大规模数据中心建设，进入以 AI 为核心的新一轮扩张周期。服务：服务：搜索广告占主导地位，搜索广告占主导地位，AI 重塑商业模式重塑商业模式：从搜索量来看，AI 带动用户回访与使用时长提升，搜

3、索查询量持续创新高；AI 改变了搜索行为的深度，用户开始用搜索解决复杂问题，AI Mode 以超过 10 亿的月活和查询量每季度翻倍的速度扩张；Gemini 集成至广告质量系统后不相关广告展示减少40%，同时 PMax 以 AI 自动跨渠道优化出价和投放，二者共同带动搜索转化率的提升。云：云：AI 全栈差异化，经营利润率持续提升全栈差异化，经营利润率持续提升：自研 TPU 芯片+第一方大模型+企业 AI 平台，形成其他云厂商难以短期复制的完整 AI 生态闭环。企业 AI解决方案首次成为云第一增长引擎，Gen AI 收入 2026Q1 YoY 接近+800%；Backlog 从 2024 年 9

4、32 亿美元激增至 2026Q1 的 4,623 亿美元，超过 50%将在未来 24 个月确认收入。投资投资建议建议：我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 4925/5969/7121 亿美元，归母净利润 1835/1901/2232 亿美元。对应 PE 分别为 24.04/23.20/19.76 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：资本开支回报不及预期风险，搜索广告竞争加剧风险，云业务竞争加剧风险，宏观经济增速不及预期风险 盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种币种（美元美元）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营

5、业收入（亿美元）3,500 4,028 4,925 5,969 7,121 收入增长率（%）14%15%22%21%19%归母净利润（亿美元）1,001 1,322 1,835 1,901 2,232 净利润增长率（%）36%32%39%4%17%EPS（美元）8.20 10.93 15.07 15.61 18.33 PE 23.23 28.70 24.04 23.20 19.76 ROE（%）31%32%31%24%22%PB 7.15 9.13 7.37 5.61 4.38 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所（以 2026 年 06 月 09 日收盘价计算）0%20%40%60%

6、80%100%120%140%谷歌C纳斯达克综指 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 Alphabet：全球搜索引擎龙头，：全球搜索引擎龙头，AI 助力业务扩张助力业务扩张.5 1.1 基本概况：从搜索巨头到基本概况：从搜索巨头到 AI 基础设施引领者基础设施引领者.5 1.2 三层股权架构，创始人投票权集中三层股权架构，创始人投票权集中.5 1.3“广告广告+云云+AI”三大引擎驱动商业模式三大引擎驱动商业模式.6 2 服务：搜索广告占主导地位，服务：搜索广告占主导地位，AI 重塑商业模式重塑商业模式.8 2.1 广告构