王力安防-公司首次覆盖报告：制造优势加持下扩张产能业绩驶入增长快车道-230528（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|王力安防王力安防 制造优势加持下扩张产能，业绩驶入增长快车道 王力安防（605268.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 605268.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 9.68 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李华丰李华丰 S0800521070003 18516181967 联系人联系人 谭鹭谭鹭 17821173965 相关研究相关研究 摘要内容摘要内容 公司为国内安全门、锁领军企业，行业唯一上市公司，2017-2021 年收入、归母净利润（不考虑信用减

2、值）的复合增速分别为 12.8%、2.4%。2022 年受地产影响较大，销量下滑+减值计提导致业绩承压。安全门安全门行业集中度低，钢价高企行业集中度低，钢价高企+地产下行地产下行+品牌集中品牌集中加速行业出清，公司加速行业出清，公司作为行业龙头持续受益作为行业龙头持续受益。22 年钢制入户门品类中 TOP1 品牌为王力，首选率为 17%，相比其他消费建材 TOP1 品牌首选率还有提升空间（如东方雨虹在防水材料中的首选率为 30%），在钢价高企+地产下行+品牌集中背景下，行业出清有望加速，我们看好头部企业的市场份额增加。产能快速扩张、成本持续下降，产能快速扩张、成本持续下降，预计预计 23-24

3、 业绩迎向上拐点业绩迎向上拐点。公司最核心的是制造优势：1）产能快速扩张，抢占市场份额。目前公司拥有 3 个生产基地，其中长恬和蓬溪为新建基地，于 21 年下半年陆续投产。新基地投产前，公司产能超过 150 万樘；新基地投产后，预计公司产能将超过240 万樘，公司有望持续抢占市场份额。2）打造行业领先智能工厂降本增效，毛利率有望迎拐点。公司长恬募投项目是门、锁行业唯一的智能门锁及智能家居制造基地，将原有工艺需要的 34 人缩减至 1 人，可大幅缩减用工和提高产能，缩短产品生产周期。此外，工厂已于 21-22 年陆续转固，随着产能利用率提升，转固影响逐渐摊薄，从而带动公司毛利率提升。我们测算 2

4、3-24 年公司钢质安全门单位成本同比-7.1%/-1.8%，毛利率分别为 29.2%/30.5%，同比+4.6/+1.2pct，毛利率有望迎来拐点。投资建议：投资建议：我们预计 23-25 年公司实现归母净利润 1.97/2.99/3.37 亿元，对应 EPS 0.45/0.67/0.76 元。公司作为当前安全门行业唯一 A 股上市企业，未来有望在融资优势帮助下突破产能瓶颈，凭借制造优势、渠道优势、品牌优势持续提高市占率，给予公司 23 年目标 PE 23 倍，对应目标股价 10.24 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：地产复苏不及预期，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期

5、。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,645 2,203 3,038 3,840 4,457 增长率 25.1%-16.7%37.9%26.4%16.1%归母净利润(百万元)138(43)197 299 337 增长率-42.6%-51.2%12.8%每股收益（EPS）0.31(0.10)0.45 0.67 0.76 市盈率（P/E）31.2-21.7 14.4 12.7 市净率（P/B）2.5 2.6 2.3 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%2022-0520

6、22-092023-01王力安防定制家居沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 05 月 28 日 公司深度研究|王力安防 西部证券西部证券 2023 年年 05 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 王力安防核心指标概览.5 一、国内安全门领军企业，产品力推动营收稳步提升.6 1.1 深耕安全门领域，打造行业首家“未来工厂”.6 1.2 公司股权集中，管理团队稳定.7 1.3 门锁双轮驱动，产品力拉动营收提升.8 二、安全门稳步扩容，智能锁增速亮眼.9