1、K12龙头整体平稳，职教企培个股alpha坚韧，招聘龙头扩张市占摘要1、传统教培：教培企业收入增长能力分化，部分公司在利润率提升方面存在压力。26年供给侧修复竞争依然激烈，教培龙头新东方、好未来的网点增速放缓但仍有中双位数增速，在存量市场保持稳健增长，同时改善运营效率。学大教育：预计26全年2.7亿利润，对应PE仅12xPE具备超跌反弹空间。个性化教育业务增长稳健，新业务有望持续减亏。25Q3/25Q4/26Q1合同负债分别同比+22%/15%/10%，坚定26年稳健增长信心，Q2为公司重要经营旺季，关注公司利润释放节奏。教育：核心标的AI业务尚在初期落地/待落地阶段，有望伴随AI业务数据渐入

2、右侧逐渐迎来基本面驱动，建议关注天立国际教育。天立国际教育：25年9月因在校生增长预期下调而产生较大回撤，通过转学生快速修复在校生缺口，但26年4月中报业绩不及预期导致进一步回撤。95%重点关注主业估值进一步压缩后的AI教育产品力，若AI自习室实际校内落地效率和校外第三方市场拓展速度不及预期，以及在校生增长仍不及预期，则可能影响公司估值中枢进而影响股价弹性。3、职业教育&企业培训：个股alpha显著，企业培训复苏，适龄人口初次就业培训刚需beta显著，重视优质红利股配置价值添加标题中国东方教育：春招整体进展顺利，当前对应BBG一致预测26PE不足10x。在初次就业适龄人口对就业技能培训刚需增长

3、的长周期下，公司迎来供给格局的持续优化，蓝领就业前景长期看亦不会因AI受损，15个月为代表的精品课程持续高增，校区利用率爬坡叠加费用率优化提升毛利率和净利率，看好职教龙头市占的持续扩张及估值修复。行动教育：百校计划稳步推进带来增量订单转化，发力校长EMBA贡献利润弹性，同时浓缩到课改善趋势贡献确定性，看好百校放量+五星校长+AI赋能三重驱动下成长确定性增强。股权激励计划考核目标设定收款及利润复合增速约为20%（26-28年），我们预计4-5月高景气延续，26E业绩增速30%，当前16xPE+6%股息率。4、招聘人服：线上化和AI化渗透率尚低，龙头把握灵工、蓝领市场结构性机会和内部AI能力扩市占

4、，AIAgent时代龙头依靠数据优势加深护城河而非被削弱科锐国际：人服行业定价体系下当前PE仅14x，但科锐正在从传统的人力密集型向数字化、国际化、专业化转变，岗位结构高端化+AI驱动下保持业绩增速和服务深度领先，目前已经体现出人效持续提升、费用率持续优化，头部集中趋势显著的特征，叠加下半年AI智能体商业化预期。当前估值较低，业绩修复弹性充足。BOSS直聘：春节后需求持续旺盛，蓝领、低线级、中小企业等增量市场渗透率加深，蓝领收入占比首超40%，春节错位致旺季动能后移，公司指引二季度收入yoy+13.2%15.1%加速兑现，叠加AI闭环商业化起量，当前对应BBG一致预期约11xPE，保守50%分

5、红比例对应股息率4.5%。不及预期；招录类考试政策变动风险；宏观经济形势变动风险；政策变化及学生偏好变化影响招生的风险；竞争格局恶化风险。K12培训需求仍有韧性，但公司增长能力呈现分化教育需求仍有韧性，行业主要公司收入保持较快增长但增速分化。根据立信数据，2026年一季度的家庭余钱支出中，子女培养需求占比仍保持在40%以上，教育需求仍有韧性。(divcenter)图：家庭余钱支出中，子女培养教育需求仍有韧性(/divcenter)成人留学需求下滑/供给修复&产能扩张，较多教培未能体现利润率的提升“营利性非学科”牌照增长由25Q1末的15.4%yoy下降至26年5月末的1.2%，行业beta增速

6、有所趋缓非学科营利性牌照的增速放缓：学科类培训供给大幅压缩后，较多机构进行了非学科方向转型，K9非学科已进入常态化审批阶段，根据全国校外教育培训监管与服务综合平台，义务教育阶段线下非学科营利性牌照数量26年5月底同比增长1.2%，供给扩张已有较明显的降速24年供给及竞争环境的修复应是板块最大变量，但25年起教育服务的质量或而非规模与速度或将主导中长期市占格局：除非学科类供给在外部环境稳定后有所恢复外，我们认为25年也难以排除行业内中小机构或个体存在一定的无序涌入，从而导致行业的竞争出现较快修复，并导致板块出现新门店招生24-25年爬坡周期相对22/23年增加，底价引流课等获客方式复现等情况。但