【研报】计算机行业数字货币系列专题：总篇基于纸币替代的空间与框架-20200419[77页].pdf

1、华西计算机团队华西计算机团队 2020年4月19日 数字货币系列专题：总篇 基于纸币替代的空间与框架 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱： 联系人：孔文彬 邮箱： Tel：13501696124 仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 报告亮点及观点 报告亮点 1、我们搭建了一种分析数字货币产业链和市场空间的框架及方法论。 2、针对市场关心的数字货币能带来多大增量的问题，目前有各种说法，但都很难明确给出一种定量的数据和方法，我们给出了一种可量化、有依据的测算 框架和方式：数字货币

2、市场空间替代纸币所节省的成本。（注：我们认为数字货币长期空间纸币替代成本，该框架和方式意在说明央行DCEP定义下的中期空间） 3、结合替代纸币的逻辑，我们进一步把数字货币的产业链进行了区分：上游央行侧，中游商业银行侧，下游公众应用侧。并根据数字货币在不同产业链环 节所需的IT投资进行了测算。我们认为产业链的市场空间排序为为：中游银行侧下游公众侧上游央行侧。（注：央行侧系统不局限于狭义的央行，同时也囊括紧密参 与的四大行等央行DCEP开发体系） 核心观点 1、我们认为数字货币就是央行的“新基建”。 2、短期看，数字货币试点有望继续加快，给银行IT市场带来新增量，提升银行IT估值；长期看，数字货币

3、涉及到银行各类系统的升级改造，以及商业推广 和场景应用，将拉动金融科技的长期需求和产生新的商业模式。 3、从软件及改造角度看，受益最确定、空间最大的是银行IT软件厂商，其次为机具及加解密厂商。从商业运营角度看，未来基于场景运营的厂商有望受益。 1 rQsNoOnRrMtNoMmNxPmNoN8ObP6MpNrRnPoOkPoOsOiNmOnM9PoOwOxNmPoRuOrRoM 行业推荐主要逻辑 1、基于现金的替代逻辑可预测，DCEP将在中长期创造269-1524亿元/年的市场增量，极大打开央行侧、银行侧、公众侧三个领域的IT改造、 运维市场空间 2、上游央行侧：基础技术行业为主，包括安全加密

4、和网络安全领域，预计以央行自研/合作开发为主，开放程度有限，估算央行侧系统（认证系 统为主）对应市场空间为52-296亿元/年，龙头加密企业有望合作参与。 3、中游银行侧：主要是银行IT系统新建、改造及维护，预计属于有条件招标，对于符合资质的银行IT服务商而言，开放的市场规模巨大，估算 银行侧系统对应空间为165-936亿元/年，同时第一阶段的系统改造需求也超过千亿元，领先的银行IT厂商有望脱颖而出。 4、下游公众侧：包括支付和应用两方面，其中支付终端行业涉及智能POS机和ATM金融机具领域，此外，数字货币钱包作为各类创新应用的载 体，也有相当的开发市场。公众侧系统替代价值有限，但预计开放规模

5、可观，估算对应的市场空间52-292亿元/年，头部金融机具厂商率先受益。 5、投资建议：从2014年开始筹备至今，DCEP在当前的后疫情时代已经“呼之欲出”。近期发改委明确表示：受疫情影响， DCEP或成为新版 定向刺激的选项，推出进度将在疫情后加速。同时相关试点也已经在苏州等地开始展开，DCEP落地在即，建议关注央行侧、银行侧、公众侧三 条主线。数字货币核心受益“4+3”新星闪耀，核心推荐标的：宇信科技、长亮科技、高伟达、恒生电子；其他受益标的：数字认证、格尔软件、 广电运通。 6、风险提示：支持政策不及预期、Libra及同类项目遭遇全球各国政府的超预期打压、全球经济及金融系统性风险 2 目

6、录 3 01 回顾：数字货币的前世今生 02 聚焦：疫情催化，我国DCEP呼之欲出 03 展望：现金替代逻辑打开长期市场空间 04 投资：三大投资主线与相关标的 05 风险提示 01回顾： 4 数字货币的前世今生 1.1 发展大事记：BTC奠定基础，多类数字货币齐头并进 探索期探索期（即前即前BTCBTC时期；时期；19831983- -20072007年年）： 处于基础研究阶段处于基础研究阶段，可控匿名可控匿名、离线等底离线等底 层技术逐步沉淀层技术逐步沉淀 实践期实践期（即即BTCBTC时期；时期；20082008- -20172017年年）：基：基 于区块链的比特币于区块链的比特币（BT