健友股份-603707-A股公司研究报告：利润阶段性承压海外制剂快速成长有望迎来拐点-260608（5页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分利润阶段性承压利润阶段性承压，海外制剂快速成长海外制剂快速成长，有望迎来拐点有望迎来拐点健友股份（603707.SH）化学制药证券研究报告/公司点评报告2026 年 06 月 08 日评级评级：增持增持（下调下调）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,615.65流通股本(百万股)1,615.65市价(元)8.04市值(百万元)12,989.83流通市值(百万元)12,989.83股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关

2、报告公司盈利预测及估值指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）3,9243,9914,2684,6765,165增长率 yoy%-0.20%1.71%6.94%9.55%10.48%归母净利润（百万元）826582611750934增长率 yoy%536.09%-29.61%5.06%22.68%24.55%每股收益（元）0.510.360.380.460.58每股现金流量0.930.73-0.603.52-1.17净资产收益率12.73%8.43%8.51%9.86%11.36%P/E15.4321.9220.8617.0113.65P/B1.961.851.

3、771.681.55备注：股价截止自2026 年 06 月 08 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司发布公司发布 2025 年年度报告和年年度报告和 2026 一季度报告一季度报告。2025 年公司实现营业收入 39.91 亿元，同比增长 1.71%；母净利润 5.82 亿元，同比下降 29.61%；扣非归母净利润 5.03亿元，同比下降 35.73%。2026 年一季度实现营业总收入 9.29 亿元，同比增长 4.91%；归母净利润0.89亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降24.89%。利润阶段性承压，制剂出口与生物药表现亮眼。利润阶段性承压，制

4、剂出口与生物药表现亮眼。公司 2025 年收入基本持平，但利润端出现较大幅度下滑，主要因为：1）公司坚定推进向高端制剂转型，原料药业务持续收缩，肝素原料药收入4.01 亿元，比例从 2019 年占超过 60%到 2025 年占 10%；2）公司加大新品市场布局，尤其在海外市场，导致销售费用同比增长 45.79%；3）汇率波动导致财务费用大幅增加 1271.84%，产生汇兑损失；4）美国关税对利润产生负面影。制剂业务制剂业务：海外市场驱动核心增长，生物类似药商业化能力逐步得到验证。2025 年公司制剂业务实现收入 35.16 亿元，同比增长 15.26%，占总营收比重提升至88.10%，转型成果

5、持续体现。1）海外制剂业务海外制剂业务：作为增长核心引擎，2025 年出口收入同比增长，其中美国市场收入同比增长 27.39%，欧洲市场同比增长 70.88%。非肝素制剂收入达 19.43 亿元，同比增长 32.44%，产品结构持续优化。生物类似药：首个重磅生物类似药利拉鲁肽注射液于 2025 年 4 月获美国 FDA 批准上市，即实现销售收入突破 9,000 万元人民币。2025 年包括阿达木单抗、利拉鲁肽在内的大分子产品预计持续贡献收入。此外，公司进行了 8 项生物药的研发和放大，其中 KM1901 稳步推动即将启动临床 III 期，KM03 进入商业化规模技术转移阶段，KM04 完成项目

6、转移达到临床阶段。2）国内制剂：国内制剂：2025 年国内制剂收入同比下降 14.36%，受集采续标影响下价格有所承压，毛利率较同比减少 2.09%，预计伴随院外市场的不断开拓，国内制剂业务有望逐步复苏。3）API&CDMO：原料药业务战略性收缩，标准肝素原料药实现营业收入 4.1 亿元，占主营业务收入的 10.06%，CDMO 及其他类产品实现营业收入 6,860.7 万元，占主营业务收入的 1.72%。4）创新管线：孤儿药 XTMAB项目，已进入临床试验中。自复制 mRNA 药物肿瘤免疫治疗方向，完成了靶标分子的设计及工艺制备工作，成功完成 5 个候选靶标分子的早期设计及筛选工作，进一步提