【研报】地产行业动态跟踪报告：业绩延续增长负债率持续改善-20200430[18页].pdf

1、 行业动态跟踪报告 业绩延续增长，负债率持续改善 行 业 动 态 跟 踪 报 告 行 业 报 告 地产地产 2020 年 04 月 30 日 强于大市强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业深度报告*地产*地产数据深度 观察系列之一：解惑三四线销售两大 反差 2020-04-28 行业周报*地产*政策步入观察期， 基金持仓降至低配 2020-04-26 行业周报*地产*政治局重申“房住 不 炒 ” ， 资 金 端 延 续 改 善 2020-04-19 行业月报*地产*楼市快速复苏，供 给放量或增压力 2020-04-19 行业动态跟踪报告*地产*楼市地市 修

2、复 ， 单 月 投 资 增 速 转 正 2020-04-18 证券分析师证券分析师 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 0755-22621493 YANGKAN034PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 投资要点 业绩业绩延续增长，延续增长，预收增速放缓预收增速放缓。2019 年 A 股上市房企营收同比增长 19.8%，归母净利润同比增长 12.4%，

3、延续较佳表现。由于销售规模大 于营收，期末预收款及合同负债同比增长 18%至 3 万亿元，但增速较 2018 年下降 15.9 个百分点。考虑较高业绩保障度（期末预收款及合同 负债/过去一年营业收入 124.1%） ，预计板块营收仍将延续增长，但增 速将面临下行压力。2019 年上市房企整体毛利率 31.4%，销售净利率 11.9%，较 2018 年下降 0.8 个、0.83 个百分点，考虑一二线限价及地 价上升，预计行业短期毛利率仍将承压。 销售销售表现优于行业表现优于行业，去化，去化周期小幅上行周期小幅上行。受益于 3、4 月小阳春以及开 发商加大推盘、2019H2“以价换量”抢收需求，2

4、019 年上市房企销售 商品、提供劳务收到的现金为 2.9 万亿元，同比增长 10.3%，增速高于 同期全国（6.5%） 。由于行业去化不及新推货值，板块库存延续上升， 期末整体存货 6.4 万亿元， 同比增长 19.2%。 用存货重估货值 （存货/(1- 毛利率)）减去预收款及合同负债后除以近一年销售回款衡量去化周期， 2019 年末行业整体去化周期 2.13 年，同比上升 0.14 年，仍处历史较 低水平，其中行业龙头去化周期远低于其他房企。 投资相对积极投资相对积极，负债率持续改善负债率持续改善。由于上市房企加快赶工积极推货，同 时在交房压力下提升施工强度，2019 年上市房企整体购买商

5、品、接受 劳务支付现金 2.2 万亿元，同比增长 21.2%，增速较 2018 年提升 13.1 个百分点。期末现金覆盖一年内到期长短期债务比例为 111%，仍处于 历史较高水平。剔除预收款及合同负债后的资产负债率 52.9%、净负债 率 83%，分别较 2018 年末下降 1 个、9.2 百分点。 投资策略：投资策略：尽管疫情影响房企工程进度，但随着后续赶工及提升施工强 度， 叠加相对充足的预收款， 预计 2020 年上市房企业绩仍将延续增长。 短期板块仍是流动性宽松背景下，低估值、低持仓、高股息率带来的配 置性价值， 个股优选经营稳健、 业绩增长确定、 低估值及高股息率品种， 如万科、保利

6、、金地、中南等。中期来看，关注供应放量、需求承压可 能带来的楼市调整及新一轮政策改善带来的估值提升机会。 风险提示：风险提示：1）若新型冠状病毒肺炎疫情持续时间超出预期，行业资金 压力加大将带来中小房企资金链断裂风险；2）由于疫情对行业开工、 复工形成影响，可能导致部分房企面临供货节奏、交付节奏不及预期的 风险；3）由于疫情导致返乡置业缺失，加上三四线供应较大、棚改退 潮导致的需求弱化，行业面临三四线楼市销售快速下行、部分项目烂尾 的风险。 -20% -10% 0% 10% 20% May-19Sep-19Jan-20 沪深300地产 证 券 研 究 报 告 地产 行业动态跟踪报告 2 / 1