北元化工-601568-A股公司首次覆盖报告：依托资源优势布局以PVC产品为核心的一体化产业链-260531（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.05.31 依托资源优势，布局以依托资源优势，布局以 PVC 产品为核心的一体化产产品为核心的一体化产业链业链 北元化工北元化工(601568)Table_Industry 基础化工/原材料 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格(元元):4.96 Table_CurPrice 当前价格：(元)3.78 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)3.70-4.71 总市值(百万元)

2、15,015 总股本/流通A股(百万股)3,972/3,972 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)11,376 每股净资产(元)2.86 市净率(现价)1.3 净负债率-40.26%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-5%-15%-8%相对指数-4%-13%-29%Table_Report 北元化工首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘威(分析师)0755-82764281 S0880525040100 沈唯(分析

3、师)0755-23976795 S0880523080006 周志鹏(分析师)021-38676666 S0880523060004 本报告导读：本报告导读：公司主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售。公司主要从事聚氯乙烯、烧碱等产品的生产和销售。2025 年，公司扣非归母净利润年，公司扣非归母净利润1.17 亿元，同比亿元，同比-36.92%。26q1，公司扣非归母净利润，公司扣非归母净利润 0.22 亿元，环比扭亏。亿元，环比扭亏。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：考虑到公司聚氯乙烯 PVC、烧碱价格景气度提升，我们预测 2026-2028 年 EPS

4、分别为 0.3 元、0.4 元、0.51 元。综合考虑可比公司 PE、PB 估值并取近似平均值，给予公司目标价 4.96 元，对应 2026/2027 年 PE 分别为 16.59/12.52 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。依托资源优势，公司形成以依托资源优势，公司形成以 PVC 产品为核心的一体化循环经济产产品为核心的一体化循环经济产业链。业链。公司地处秦晋蒙接壤的神府地区，位于国家级高端能源化工基地核心区域，政策支持稳定、力度大，煤炭、原盐资源丰富，产业链原料供给充足，且距离东南沿海 PVC 主消费地及山西、内蒙古等氧化铝企业（烧碱下游企业）集中地较近，铁路与公路运输条件便利。以当地煤炭

5、为基础原料，生产兰炭并发电；以兰炭为原料生产电石；以电石和原盐为原料生产聚氯乙烯树脂和烧碱；以化工生产产生的电石泥废渣与热电锅炉排出的炉渣及粉煤灰为原料生产水泥，公司构建“煤盐发电电石氯碱化工工业废渣综合利用生产水泥”一体化绿色高效循环产业链。氯碱生产规模氯碱生产规模与运营效率在行业内处于领先地位。与运营效率在行业内处于领先地位。根据 2025 年公司年报，公司现具有 110 万吨/年聚氯乙烯、80 万吨/年离子膜烧碱、220 万吨/年新型干法工业废渣水泥、50 万吨/年电石、4125MW 火力发电、300MW 光伏发电生产能力。2025 年，公司扣非归母净利润年，公司扣非归母净利润 1.17

6、 亿元，同比亿元，同比-36.92%。2025 年，公司实现营业收入 89.38 亿元，同比-11.31%。其中，聚氯乙烯产品营收 57.35 亿元，同比-15.16%。烧碱产品营收 23.57 亿元，同比+7.29%。综合毛利率 15.11%，同比提升 2.19pct。综合净利率 1.21%，同比下降 1.08pct。26q1，公司实现营业收入 19.93 亿元，同比-9.13%，环比-8.44%。扣非归母净利润 0.22 亿元，同比-76.77%，环比扭亏。风险提示：风险提示：原油价格波动、需求不及预期、市场竞争激烈等风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2024A 2025