1、农业团队中期行业策略报告26H2看好牧业涨价，生猪产能加速去化牧业：看好肉牛与奶牛价格26Q4明显上涨肉牛方面，看好26H2-27H1国内+进口牛肉两方面供应收缩，有望带动价格进一步上涨。奶业方面，我们认为当前行业后备牛已经出现下降，且下降趋势将至少持续到26H2。我们认为由于奶牛生产周期较长，本轮去化传导时长超预期漫长，但是仍然看好Q3往后供应将逐渐减少，26Q4奶价将逐步开启上涨，且奶价在未来2-3年呈现长期趋势震荡上涨。生猪养殖：产能去化正当时，26Q4有望加速以周期视角来看，本轮周期行业盈利期自24Q2-25Q3,因此26H1以来的低猪价是周期下行期的延续。根据历次周期经验，今年剩下的

2、时间大概率亏损延续；随着下半年仔猪价格下跌，产能或将加速去化，看好27年猪价明显上涨。蛋鸡：周期反转兑现，看好鸡苗价格回升26Q2蛋价大幅回升：得益于25年的产能去化，近期蛋价大幅回升。我们预计随着下半年蛋价继续上涨，行业补栏积极性回升下，26H2鸡苗价格将持续上涨。风险提示：肉牛/奶牛行业政策变动风险；养殖行业产能去化不及预期风险；消费需求弱对农产品价格拖累风险；原材料价格波动风险。1、牧业：看好肉牛与奶牛价格26Q4明显上涨2、生猪：产能去化正当时，26Q4有望加速3、蛋鸡：周期反转兑现，鸡苗价格回升肉牛特性：生产周期长、产仔数低直母牛配种到肉牛出栏生产周期需要28个月左右（2年零4个月）

3、：10个月的母牛怀孕分娩时间+18个月的育肥时间。产仔数：母牛约一年1胎，一胎产仔数一般在1头。所以以年为单位，1头母牛出栏1头小牛，一般可用6widetilde8胎。由于母牛低产仔，所以牛肉市场供应中，一部分供应来源是淘汰母牛，淘汰母牛肉对市场供应有一定影响。(divcenter)图1：肉牛生长周期、繁育体系示意图(/divcenter)由于23-24年极端低迷行情，行业集中度甚至出现倒退，头部牛场缩减产能：行业TOP20集团肉牛养殖场养殖总量出现下降。肉牛产业规模化程度低的原因：肉牛养殖受限于我国自然资源禀赋条件的限制，并且存在重资产投入、投入回报期长、规模不经济、进口冲击等问题，导致肉牛

4、规模化进程仍然十分缓慢。规模化低导致蛛网规律更加明显：规模化比例极低的特征主导下，不同养殖主体的成本方差大，风险承受能力差，肉牛养殖市场在深度亏损周期下更容易呈现产能短期急剧收缩的特征。肉牛供应长期增长，进口近年激增：过去20年长期趋势增长，尤其在2017年之后供给增速加快。其中进口牛肉在2012年以前量较少，2012年之后进口量持续增长，近年进口牛肉已占到国内市场供应量近30%。肉牛需求：随着饮食结构的变化和消费升级，国内肉牛消费持续增长。过去20年除2004年因为非典导致肉类消费整体阶段下滑，以及2012年由于供给端出现紧缺导致的消费量下滑外，牛肉需求整体长期趋势增长。尤其是在2018年非

5、洲猪瘟发生之后，由于猪肉供给出现缺口，肉牛消费需求增长迅速。2026年初国家出台进口牛肉配额制。进口牛肉量从10年前的50万吨不断攀升到2024年接近300万吨，进口量占年消费比例在30%左右。在近年低迷牛价情况下，出于产业保护目的，国家出台进口牛肉配额制。商务部12月31日公告决定以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，实施期限为3年。配额政策落地前，25Q2开始牛肉进口量回升。由于牛价25Q1小幅回暖，看涨后市牛价情绪叠加配额政策落地的预期，导致进口贸易商从25年二季度就开始加大牛肉进口力度，因此我们看到25H2环比25H1牛肉进口量环比大幅上升。国内肉牛存栏出栏皆开始

6、出现下降，预计往后下降趋势延续并且扩大。26Q1肉牛出栏同比下降，供应下降趋势已经开始显现。按照国家统计局数据，26Q1我国肉牛存栏9373万头，同比下降4%，同比23年的高峰存栏下降10.8%。今年进口牛肉将呈现总量一定，上半年量大下半年量少的特征。配额限制+看涨后市，26Q1牛肉贸易商抢进口，意味26H2进口量将大幅压缩。因此26H2-27H1国内供应+进口牛肉两方面都会有收缩，有望带动价格进一步上涨。26Q1肥牛价格走势为小步慢涨，稳定走高；犊牛价格涨势迅猛。最新行业活牛价格达到27.4元/kg，去年同期25.8元/kg，同比+6.2%；相较于24年低点22元/kg的牛价上涨近25%。由