百联股份-公司首次覆盖报告：定位年轻化转型奥莱加速扩张-230521（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 百联股份百联股份(600827)定位年轻化转型，奥莱加速扩张定位年轻化转型，奥莱加速扩张 百联股份首次覆盖报告百联股份首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理)021-38677706 021-38677906 010-83939087 songxiaohan026736gtjas.co证书编号 S0880516030003 S0880518020002 S0880122070054 本报告导读：本报告导读：受益上海国企改革、消费基础设施受益上海国企改革、消费基础设施REI

2、Ts、政府拉动内需等多重政策红利，门店转型、政府拉动内需等多重政策红利，门店转型与奥莱扩张提速。与奥莱扩张提速。投资要点：投资要点：首次覆盖首次覆盖，给予增持评级给予增持评级。我们预测公司 2023-2025 年营收分别为346/364/377 亿元，同比增长 7%/5%/3%；EPS 分别为 0.43/0.48/0.58元，同比增长 10.9%/13.4%/20.8%；参考同行业可比公司估值及 FCFE估值，给予目标价 18.30 元，首次覆盖，给予增持评级。业务矩阵多元化，奥莱加速扩张业务矩阵多元化，奥莱加速扩张。百联股份为上海市国有企业，由一百、华联、友谊合并重组而来。公司以百货商店、连

3、锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务，控股三联集团有限公司及香港上市的联华超市股份有限公司，业务矩阵多元化，其中超市业态收入占比最高。奥莱业态毛利率最高，平价消费趋势下加速扩张。受益消费场景修复，享政策红利。受益消费场景修复，享政策红利。2023 年 3 月，消费基础设施首次纳入 REITs，百货行业迎政策利好，有望盘活存量资产、加大资本性改造投入。同时，多地区政府为拉动内需、促进经济复苏推出消费券政策，直接有效的资金补助有助于快速提振消费信心。奥莱业态主打大牌低价，具备抗周期性，在性价比消费的大趋势下逆势增长。立足上海优立足上海优质物业，转型定位年轻化。质物业，转型定位年轻化。公司立足上海、

4、辐射长三角，区位优势显著。下属门店基本都处于所在城市核心商圈，且自有物业占比较高，物业资产优质，有望通过发行 REITs 盘活存量资产，提高业务扩张能力，实现资产重估。多年以来公司积极推动存量门店升级改造，提升单店盈利能力，轻重并举发展精品奥莱。公司营销方式多元，聚焦年轻消费客群，打造特色消费场景；通过艺术策展与 IP 联名实现创意营销，“社群+直播”营销提高消费者粘性。此外，国人市内免税政策出台在即，建议积极关注公司免税牌照申请进展。风险提示：风险提示：消费需求疲软，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

5、 营业收入营业收入 34,650 32,269 34,599 36,447 37,719(+/-)%-2%-7%7%5%3%经营利润（经营利润（EBIT）1,076 358 1,013 1,126 1,344(+/-)%-4%-67%183%11%19%净利润（归母）净利润（归母）753 684 759 860 1,039(+/-)%-2%-9%11%13%21%每股净收益（元）每股净收益（元）0.42 0.38 0.43 0.48 0.58 每股股利（元）每股股利（元）0.15 0.12 0.15 0.15 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 20

6、24E 2025E 经营利润率经营利润率(%)3.1%1.1%2.9%3.1%3.6%净资产收益率净资产收益率(%)4.2%3.9%4.2%4.6%5.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)1.6%0.6%1.8%2.0%2.4%EV/EBITDA 5.84 5.03 4.35 4.34 3.54 市盈率市盈率 33.60 36.94 33.32 29.39 24.33 股息率股息率(%)1.1%0.8%1.1%1.1%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：18.30 当前价格：13.76 2023.05.21 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）