通信行业：三大运营商的估值重塑之路-230515（20页）.pdf

1、三大运营三大运营商商的估值重塑之路的估值重塑之路安信国际安信国际研究部研究部2023-5-15杨杨怡然怡然TMT行业分析师行业分析师.hk震荡行情下，运营商显著跑赢市场震荡行情下，运营商显著跑赢市场 今年以来，港股市场震荡向下，但我们仍然看到运营商板块表现相对稳定，从二月开始，大盘下行，运营商走出独立行情。资料来源：iFind；安信国际AUkZ3UnV9YFZhUZYkW9Y6McMaQoMrRnPmPiNnNrMkPpOvNaQrRyRvPqNsOMYoNuN运营商运营商业绩回顾业绩回顾 营收及净利润均实现平稳增长，盈利能力稳定；在手现金丰厚，自由现金流持续提升资料来源：公司财报，安信国际2

2、507.46972.221305.8810.31%9.21%9.16%0%3%6%9%12%15%050010001500200025003000中国移动中国联通中国电信单位：人民币亿元2023年Q1收入增速280.8351.9879.729.5%11.7%9.8%0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300中国移动中国联通中国电信单位：人民币亿元2022年Q1归母净利润增速极高的行业极高的行业壁垒壁垒 行业壁垒主要来自于其业务本质：1）电信业务经营实行许可制，目前仅有四家具有经营资质，准入门槛高；2）网络规模宏大，覆盖范围广阔，基础设施建设需要投入大量资金；3）

3、技术密集型行业，技术创新与产品迭代快，存在技术研发壁垒；4）运营资质等壁垒带来稳定的竞争格局。行业行业竞争趋于理性，格局改善竞争趋于理性，格局改善 3G&4G时代：三足鼎立，移动vs.联通vs.电信；移动通信业务发展迅猛，渗透率快速提升，运营商竞争加剧，通过打价格战吸引更多用户；5G时代：共建共享，节约成本，移动+广电vs.联通+电信；运营商的资费接近，提供差异化服务，非理性的价格战结束，竞争格局转好；6G时代：加快布局，相关研究工作已经展开核心商业模式核心商业模式“提速降费”告一段落“提速降费”告一段落 2017年：年内全部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，年内全

4、部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费，降低国际长途电话费，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、群众普遍受惠；2018年：加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低资费年内至少降低30%30%，让群众和企业切实受益；2019年：持续推动网络提速降费。开展城市千兆宽带入户示范，改造提升远程教育、远程医疗网络，推动移动网络扩容升级，让用户切实感受到网速更快更稳定。今年中小企中小企

5、业宽带平均资费再降低业宽带平均资费再降低15%15%，移动网络流量平均资费再降低，移动网络流量平均资费再降低20%20%以上，以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置，使降费实实在在、消费者明明白白；2020年：宽带和专线平均资费降低宽带和专线平均资费降低15%15%。加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用；2021年：中小企业宽带和专线平均资费再降中小企业宽带和专线平均资费再降10%10%。加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景；2022年：不再提及“提速降费”。未来未来ARPUARPU值仍具提升空间值仍具提升空间 5G套餐用户数和渗透率持续提升，带动ARPU值提升；

6、相比美国运营商，ARPU值还有很大的提升空间（40-50美元vs.40-50人民币）资料来源：工信部，公司财报，安信国际3.871.551.886.14 2.13 2.68 01234567中国移动中国联通中国电信单位：亿户5G5G套餐用户数套餐用户数2021年2022年44.3%48.9%50.4%63.0%68.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国移动中国联通中国电信5G5G渗透率渗透率2021年2022年5G5G相关相关CAPEXCAPEX峰值已过，业绩兑现区间打开峰值已过，业绩兑现区间打开资料来源：公司财报，安信国际17751671165918061836185