宝立食品-公司首次覆盖报告：西式复调领先经营轻烹方案快速增长-230517（16页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 17 May 2023 宝立食品宝立食品

2、Shanghai Bolex Food Technology(603170 CH)首次覆盖：西式复调领先经营，轻烹方案快速增长 Western Compound Condiment Operates Outstanding,Light Cooking Expands Fast Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb22.15 目标价 Rmb28.17 市值 Rmb8.86bn/US$1.27bn 日交易额(3 个月均值)US$7.59mn 发行股票数目 400.01mn 自由流通

3、股(%)100%1 年股价最高最低值 Rmb34.12-Rmb14.47 注：现价 Rmb22.15 为 2023 年 5 月 16 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-10.8%-25.8%绝对值（美元）-12.1%-27.0%相对 MSCI China-7.3%-18.4%Table_Profit (Rmb mn)Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2,037 2,568 3,140 3,716(+/-)29%26%22%18%净利润 215 282 359 434(+/-)16%31%27%21%全面摊薄 EP

4、S(Rmb)0.54 0.70 0.90 1.09 毛利率 34.6%35.7%36.1%36.2%净资产收益率 18.8%19.7%20.0%19.3%市盈率 41 31 25 20 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)深耕复合调味品定制业务，研发优势与客户先发优势明显。深耕复合调味品定制业务，研发优势与客户先发优势明显。宝立食品深耕西式餐饮复合调味料领域，主要以定制产品为主。2022 年公司复合调味品业务营收占比为 43%，其中直销收入占复调业务比例约 67%。公司经过多年发展，受到核心大客户认可，与客户深度绑定

5、，具备较强先发优势。目前正不断开拓新客户以及中小 B 客户，凭借公司多年产品优势，未来标品将主要服务中小 B 客户，为复调业务带来增量。公司管理层均具备多年食品研发工作经验，公司研发投入高，研发能力强。公司凭借贴近市场的研发实力、及时响应能力和优质服务能力，与餐饮端及工业端客户建立了长期稳定合作关系。轻烹轻烹解决方案高速增长解决方案高速增长，产品，产品及营销精准及营销精准运营运营寻求增量。寻求增量。2022年公司轻烹解决方案营收占比达到 50%，营收占比持续提升，已成为公司营收增长的主要支撑。公司轻烹产品卡位西式速食赛道，是基于原本优势业务的延伸。此外，空刻意面诞生于图文向视频营销转换的窗口期

6、，充分享受了营销变革而带来的红利。空刻意面作为新消费品牌，精准定位目标消费群，营销高举高打，通过饱和式营销，快速抢占消费者心智。接下来线下渠道销售将逐步受到中式，多层次营销手段结合将进一步强化消费者品牌认知。未来空刻意面凭借产品与营销的精准运营，持续支撑公司营收增长，此外，借助销售模式带来的高毛利，轻烹业务将持续拉动公司毛利率提升。复合调味品复合调味品行业行业高速增长，高速增长，B 端端 C 端共同发力促扩容。端共同发力促扩容。复合调味品目前渗透率约 26%，相较于与国内生活习惯相似的日本与韩国仍有至少一倍的差距，长期来看存在较大增长空间。2021年我国复调行业市场规模达 1588 亿元，同比