NIFD：2023Q1宏观杠杆率报告-宏观杠杆率再度攀升（23页）.pdf

1、中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2023 年 5 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度

2、2 月份发布。I 宏观杠杆率再度攀升 2023 年一季度中国杠杆率报告 摘摘 要要 2023 年一季度的宏观杠杆率从 2022 年末的 273.2%上升至281.8%，共上升了共上升了8.6个百分点，升幅明显个百分点，升幅明显。全社会债务增长基本保持稳定，名义经济增速较低是宏观杠杆率增长的主要原因。预计全年宏观杠杆率将提升预计全年宏观杠杆率将提升 8 个百分点左右，个百分点左右，呈现呈现“前高后稳前高后稳”的整体趋势。的整体趋势。居民杠杆率重回上升趋势居民杠杆率重回上升趋势，主要拉动因素仍是个人经营贷，居民住房贷款保持着低增速。随着房地产市场进一步回暖，居民杠杆率仍可能继续上升。非金融企业杠杆

3、率上升幅度最大，提高了非金融企业杠杆率上升幅度最大，提高了6.1个百分点，杠个百分点，杠杆率水平也达到历史高点。杆率水平也达到历史高点。企业债务的增加并没有对应到企业投资增长，主要原因在于：从负债到投资的时滞、还本付息导致的债务增长以及可能存在的资金空转。政府杠杆率升幅较小，财政“加力提效”的效果仍然有政府杠杆率升幅较小，财政“加力提效”的效果仍然有限限，提前批债务发行不及预期。地方政府专项债工具有局限性，较难实现稳增长与防风险的平衡。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负

4、债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：宏观杠杆率再度攀升.1 二、分部门杠杆率分析.4（一）居民杠杆率重回上升趋势.4（二）非金融企业杠杆率再次超过历史高点.8（三）政府部门杠杆率升幅较小.12（四）金融部门杠杆率企稳回升.15 三、总结与展望.17（一）经济复苏态势将决定宏观杠杆率的最终走势.17（二）加强财政政策与货币政策的协调配合.18 1 一、总判断：宏观杠杆率再度攀升

5、 我们测算2023年一季度宏观杠杆率上升8.6个百分点，从2022年末的273.2%上升至 281.8%。其中，居民部门杠杆率上升了 1.4 个百分点，从 2022 年末的61.9%升至 63.3%；非金融企业部门杠杆率上升幅度最大，上升了 6.1 个百分点，从 2022 年末的 160.9%上升至 167.0%；政府部门杠杆率上升幅度最小，上升了1.1 个百分点，从 2022 年末的 50.4%增长至 51.5%。与此同时，M2/GDP 上升了9.8个百分点，从 2022年末的 220.2%升至 230.0%；社融存量/GDP上升了 9.0个百分点，从 2022年末的 284.4%升至 29

6、3.4%。图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。推动宏观杠杆率提升的主要因素仍在于经济增长的放缓。一季度实际 GDP增速为 4.5%，相比上一年有所恢复，GDP 环比折年增速也达到了 9.1%，相比上个季度有较大幅度的复苏。但名义GDP增速却持续走低，一季度名义GDP同比仅增长了 5.0%，远小于同期的货币和债务增速。广义货币 M2 同比增长了12.7%，全社会总债务同比增长了 10.1%。债务增速维持在 10%以上的水平，但名义经济增速仅为 5%，导致宏观杠杆率出现了较大幅度的增长。对比过去几年中国