美瑞新材-公司研究报告-国内中高端TPU龙头HDI项目加速公司成长-230515（15页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 国内中高端 TPU 龙头，HDI 项目加速公司成长 Table_Title2 美瑞新材(300848)事件概述事件概述：2023 年 4 月 25 日，公司发布 2022 年年度报告和 2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入 14.75 亿元，同比+13.66%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比-6.60%。2023 年 Q1 公司实现营业收入 3.18 亿元，同比-18.78%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比+4.68%。分析判断分析判断:国内中高端国内中高端 T TPUPU 龙头，龙头，新产能即将投产新产能

2、即将投产 我国 TPU 行业处于较快成长阶段，据公司公告和中国石油化工储运罐区技术大会数据，2022 年我国 TPU 消费量为 56.9 万吨，预计到 2026 年将增至 90 万吨，2022-2026 年 4 年 CAGR12.15%。公司为国内 TPU 中高端市场龙头企业，现有 TPU 产能 8.65 万吨，在建产能 20 万吨，预计 2023 年底能部分投产。2018 年以来，公司营业收入保持增长态势，2020-2022 年营业收入 CAGR 达 39.60%。公司在隐形车衣等高端 TPU 领域领先国内市场，通过不断优化产品结构和新产能释放，将持续巩固在国内 TPU 市场的竞争优势。聚氨

3、酯一体化项目开工，打破国外原材料垄断壁垒聚氨酯一体化项目开工，打破国外原材料垄断壁垒 近年来，公司生产特种 TPU 所需的核心原材料市场价格较高，影响下游需求，据天天化工网，截至 2022 年底全球 HDI 产能仅38.4 万吨，其中海外巨头合计 30.4 万吨，占比超过 79%。2022 年 3 月 15 日，公司发布公告，投资子公司美瑞科技建设聚氨酯新材料产业园项目。据环评报告，项目分两期进行建设，一期项目投资 15 亿元，建设年产 12 万吨特种异氰酸酯（其中HDI10 万吨，CHDI1.5 万吨，PPDI0.5 万吨），；二期项目投资 37亿元，建设年产 20 万吨特种异氰酸酯（HDI

4、）。项目一期 2022 年底已开工建设，预计 2024 年建成投产。我们认为，随着HDI主要原料己二腈生产技术打破国外垄断，其价格将回归合理区间，有利于 HDI 产业链快速放量；公司聚氨酯一体化项目能够实现特种 TPU 部分核心原材料的自供，降低生产成本，有利于特种 TPU 产品的进一步开发和市场推广，同时能够延伸公司产业链，提供新的利润增长点。公司为研发导向企业，在研项目丰富公司为研发导向企业，在研项目丰富 2022 年公司研发投入 0.70 亿元，同比+24.72%；研发费用率达4.77%，同比+0.42pct。截至 2022 年底，公司在核心设备、工艺、产品方面拥有授权专利 89 项，其

5、中美国、欧洲韩国等境外授权发明专利 25 项，国内发明专利 51 项，实用新型 13项。截至 2022 年底公司共有研发人员 86 人，占比达 24.02%。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：增持 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：33.28 Table_Basedata 股票代码：股票代码：300848 52 周最高价/最低价：44.8/16.8 总市值总市值(亿亿)66.56 自由流通市值(亿)23.08 自由流通股数(百万)69.36 Table_Pic Table_Author 分析师：杨伟分析师：杨伟 邮箱： SAC NO：S11205191000

6、07 联系电话：Table_Report -11%21%54%86%118%151%2022/052022/082022/112023/02相对股价%美瑞新材沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023 年 05 月 15 日 170830 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司当前在研产品包括 PBS、PUR、PUD、TPU 线缆材料和 HDI三聚体等，涵盖汽车、木工、控制、特高压等多种领域，且所有产品均实现小试，部分产品实现量产推广。我们认为，公司通过扩大研发投入，在研项目推广并应用后将能为公司提供更大的业绩弹