东亚药业-公司研究报告-抗菌原料药中间体主流企业产业链前、后向延伸拐点将至-230514（21页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1化学原料药化学原料药东亚药业（东亚药业（605177.SH）买入）买入-B(首次首次)抗菌原料药中间体主流企业，产业链前、后向延伸拐点将至抗菌原料药中间体主流企业，产业链前、后向延伸拐点将至2023 年年 5 月月 14 日日公司研究公司研究/公司分析公司分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2023 年年 5 月月 12 日日收盘价（元）：21.49总股本（亿股）：1.14流通股本（亿股）：0.56流通市值（亿元）：12.08基础数据：基础数据：2023 年年 3 月月 31 日日每股

2、净资产（元）：16.40每股资本公积（元）：9.94每股未分配利润（元）：5.13资料来源：最闻分析师：分析师：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：投资要点：投资要点：公司是国内抗菌药物原料药和中间体的重要供应商。公司是国内抗菌药物原料药和中间体的重要供应商。主导产品涵盖抗细菌类药物（-内酰胺类和喹诺酮类）、抗胆碱和合成解痉药物（马来酸曲美布汀）、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域。现有三个原料药和医药中间体的生产基地，分别位于浙江省台州市三门县（东亚药业，以头孢外品种为主）、临海市（东邦药业，以头孢类品种为主）和江西省彭泽县（江西善渊，以中间体和侧链为主）。研发基地分别建在上海张

3、江（上海右手）和杭州下沙（杭州善礼），三门县还同时在建大健康综合产业生产基地。头孢类抗菌药物领域公司占据竞争优势。头孢类抗菌药物领域公司占据竞争优势。公司已掌握头孢克洛关键中间体 7-ACCA 的生产技术，是业内为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一。公司在国内头孢克洛原料药市场有着明显的竞争优势，市场份额占比 50%左右。此外，公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术，具备成本优势，在日本、欧洲、韩国、巴基斯坦等国家实现了酶法催化技术产品的注册，有助于进一步拓展销售区域和客户群。新品种拓展新品种拓展+产业链前向、后向延伸，目标国际一流药企。产业链前向、后向延

4、伸，目标国际一流药企。公司战略目标是在大健康领域，以原料药为基础，产业链向前布局中间体的延伸、材料化学、合成生物学等领域；产业链往后，涉足仿制制剂、改良型创新药、特医食品、化妆品等领域，目标是发展成为特色中间体、高端原料药、制剂一体化生产的国际一流药企。新产品方面，头孢妥仑匹酯、头孢美唑、非布司他、卢立康唑等新产品正在不断投产，带来持续的业绩增量。从中期的角度，可转债项目之一的制剂产能建设，将进一步延伸公司产业链，提高利润水平。投资建议：投资建议：预计公司 20232025 年归母公司净利润 1.37 亿元、1.74 亿元、2.36亿元，同比增长 31.2%/27.1%/35.3%，对应 EP

5、S 为 1.21、1.53、2.07 元，PE为 17.8、14.0、10.4 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：风险提示：原材料价格持续上涨的风险；国内外市场竞争的风险；产能利用不足的风险；折旧摊销增加的风险；研发失败或进度不及预期的风险；产品质量和安全生产的风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7121,1801,3791,5942,190YoY(%)-19.265.616.915.637.4净利润(百万元)68104137174236YoY(%)-40.252.531.227.135.3毛利率

6、(%)28.222.825.025.726.0EPS(摊薄/元)0.600.921.211.532.07公司研究公司研究/公司分析公司分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2ROE(%)3.95.76.98.19.9P/E(倍)35.623.417.814.010.4P/B(倍)1.41.31.21.11.0净利率(%)9.68.99.910.910.8资料来源：最闻，山西证券研究所FZiX0XmU9Y4WlY3UlXdUaQaO6MtRmMmOoNfQnNsPiNnMoQaQrQmMNZoPzQwMsOpQ公司研究公司研究/公司分析公司分析请