达势股份-港股公司首次覆盖报告：被低估的披萨外送专家-230515（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：5 50.50.5 港元港元 分析师：皇甫晓晗分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：执业证书编号：S0740521040001 Email： 研究助理研究助理：张友华：张友华 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)130 流通股本(百万股)130 市价(港元)50.50 市值(百万港元)6,561 流通市值(百万港元)6,561 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 202

2、3E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1613 2024 2728 3678 4947 增长率 yoy%46%25%35%35%35%净利润（百万元）-471-223-177-87 13 增长率 yoy%-72%53%20%51%115%每股收益（元）-3.63 -1.71 -1.36 -0.67 0.10 每股现金流量 2.56 2.30 7.54 5.09 8.59 净资产收益率-46%-26%-27%-16%3%P/E-12.3 -26.1 -32.8 -67.2 460.3 P/B 6.1 7.7 10.1 11.9 11.6 P/S 3.6 2.9 2.1 1.6 1.2

3、备注：股价选取日期为 2023/05/14 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：我们认为我们认为达势股份达势股份目前目前处在处在投资投资赔率及胜率较高的赔率及胜率较高的生命周期生命周期阶段阶段。长期来。长期来看，看，其开店空间、同店提升都仍有较大空间。其开店空间、同店提升都仍有较大空间。短期来看，随着前期门店逐渐成熟，公短期来看，随着前期门店逐渐成熟，公司集团层面盈利司集团层面盈利时点有望超预期时点有望超预期，催化估值上行。，催化估值上行。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。达势股份同店处在高速增长阶段，当前基于同店保持平稳增速，及门店顺利扩张的假设，预计 2023-20

4、25 年，公司营业收入分别为 27.3、36.8、49.5 亿，增速分别为 35.0%、34.8%、34.5%；归母净利润为-1.39、-0.62、0.31 亿，增速分别为 37.5%、55.6%、150.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。披萨行业披萨行业：渗透率提升潜力大，格局有望重塑渗透率提升潜力大，格局有望重塑。作为“高热量+高碳水”的代表，披萨是潜在的高渗透率餐饮品类，对标消费习惯相近的日韩，长期来看披萨有望在中国成长为千亿级别赛道。而随着消费者民族自信心的增强，西式餐饮行业竞争，阶段性地从品牌竞争转向产品性价比竞争，在此背景下，披萨行业竞争格局有望完成重塑。达势股份达势股份：单店模型

5、优秀，开店空间广阔单店模型优秀，开店空间广阔。从单店模型来看，与龙头公司以堂食为主不同，达势股份以外卖配送为主，这与披萨的消费场景更契合，其单店盈利能力也显著领先。此外，当前阶段公司仍处在品牌势能上升期，同店维持较高的增速，单店盈利能力尚未看到天花板。从开店空间来看，根据我们测算，公司在一二线城市开店空间仍有 5-6 倍，仍有较大的开店空间。边际上，关注边际上，关注同店同店增长增长和盈利拐点和盈利拐点。此前，市场担心达势股份较好的同店增长是受益于疫情期间的外卖需求提升。而在疫情封控结束后，2023 年 1 月，公司同店仍实现较高增速，若后续能够维持住同店增长，我们预计公司集团层面有望提早迎来盈

6、利拐点。风险提示：风险提示：（1）开店不及预期风险；（2）竞争加剧风险；（3）食品安全与品牌风险；（4）竞争加剧风险；（5）行业规模测算偏差风险。（6）研报使用信息更新不及时的风险。被低估的披萨外送专家被低估的披萨外送专家 达势股份达势股份首次覆盖报告首次覆盖报告 达势股份（1405.HK）/社服行业 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 05 月 15 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1 披萨行业：市场规模稳步增长，竞争格局有望重塑披萨行业：市场规模稳步增长，竞争格局有望重塑.-4-1.1 长期看，中