中国铝业-公司研究报告-大周期新启航-230511（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：增持增持（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：6.6.0606 元元 分析师：谢鸿鹤分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080003 Email： 研究助理：刘耀齐研究助理：刘耀齐 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)17,162 流通股本(百万股)13,079 市价(元)6.06 市值(百万元)103,999 流通市值(百万元)79,257 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股

2、票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）269,748 290,988 324,303 341,644 370,636 增长率 yoy%45%8%11%5%8%净利润（百万元）5,080 4,192 10,430 12,145 16,092 增长率 yoy%585%-17%149%16%33%每股收益（元）0.30 0.24 0.61 0.71 0.94 每股现金流量 1.65 1.62 1.71 2.21 2.89 净资产收益率 7%5%10%9%9%P/E

3、 20.5 24.8 10.0 8.6 6.5 P/B 1.8 1.9 1.6 1.4 1.1 备注：股价取自 2023 年 5 月 11 日 报告摘要报告摘要 全球铝业龙头全球铝业龙头。公司作为全球铝业龙头，在港交所、纽交所、上交所三地上市。业务范围分为原铝、氧化铝、贸易、能源、总部及其他营运五大板块。22 年云铝并表后公司电解铝控制产能达 750.6 万吨，氧化铝控制产能达 2226 万吨；氧化铝及电解铝产能全球第一，产业链一体化布局持续完善，氧化铝自给率超100%，铝土矿超 60%，炭素接近 100%。降本增效，盈利能力持续优化。降本增效，盈利能力持续优化。1）控制生产成本。）控制生产成

4、本。公司通过一体化布局，高成本地区产能转移等措施实现成本优化，11-16 年间电解铝行业吨成本下降约 1700元，同期公司成本下降接近 3700 元，大幅优于行业平均水平。2）提升经营效）提升经营效率率。08-15 年间，铝价相对低迷且铝加工行业面临激烈竞争，公司通过剥离亏损板块提升经营效率，并通过压减资本开支、实施债转股将资产负债率由 14 年高点79%降至 22 年的 59%；同时为实现降本增效，公司对员工人数进行持续精简，2010 年以来员工总人数缩减约 45%（不考虑云铝）。伴随着经营效率的不断提升，期间费用率从 2016 年的近 10%回落至 2023Q1 的不足 4%。3）优化资产

5、质）优化资产质量。量。公司对部分传统、闲臵及未满负荷生产状态的资产组计提减值，21 年及 22年合计资产减值金额达 80 亿元，资产质量得到显著优化。自建自建+收购，业务布局持续完善。收购，业务布局持续完善。1）加码海外铝土矿布局，自给率大幅提升。）加码海外铝土矿布局，自给率大幅提升。22年末公司控制铝土矿资源量 22.9 亿吨，并持续推进探矿增储工作。几内亚 Boffa项目 20 年 5 月达到设计产能 1200 万吨后，公司国内外铝土矿合计年产量大幅提升至约 2800 万吨。后续几内亚项目产量及铝土矿自给率仍有进一步提升空间。2）收购云铝股份，完善产业链布局。）收购云铝股份，完善产业链布局

6、。22 年 11 月公司完成云铝股份 19%股权过户，当前对其持股比例达 29.1%，成为其第一大股东并将其纳入合并报表。云铝股份清洁能源占比高，21 年生产用电结构中绿电比例达到约 85%，此外云铝本身氧化铝约有 440-450 万吨缺口，与公司在能源结构以及产业链布局上可形成有效互补。市场低估了电解铝产业链两端，市场低估了电解铝产业链两端，电解铝产业链价格或呈螺旋式上涨电解铝产业链价格或呈螺旋式上涨。1）电解铝）电解铝：电解铝供给端长期面临着两道瓶颈电力短缺以及石油焦受限，而这两道瓶颈将导致有效产能天花板或明显低于 4500 万吨。2023 年限制电解铝生产的电力问题依旧严峻。云南是电解铝