中材科技-公司研究报告-玻纤稳存量叶片添增量隔膜看放量-230514（46页）.pdf

1、 中材科技(002080)/玻璃玻纤/公司深度研究报告/2023.05.14 请阅读最后一页的重要声明！玻纤稳存量，叶片添增量，隔膜看放量 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-05-12 收盘价(元)20.24 流通股本(亿股)16.78 每股净资产(元)10.54 总股本(亿股)16.78 最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告 深耕二十载，铸就新材料龙头。深耕二十载，铸就新材料龙头。中材科技成立于 2001 年，是我国特种纤维复合材料领域集研发、设计、产品制造与销售

2、、技术装备集成于一体的高新技术企业。公司立足玻纤，做强叶片，发展锂电，成就新材料行业龙头，2022年各项业务占比分别为玻纤复合材料（55.49%），风电叶片（29.41%），锂电隔膜（8.44%），其他（9.43%）。玻纤玻纤：行业景气回升，公司结构优化享产品红利。行业景气回升，公司结构优化享产品红利。行业层面看，供给端，2023 年行业边际产能投放减弱，预计实际增量仅占 2022 年年末总产能的2.8%；需求端，玻纤需求与 GDP 增速相关，多地公布 2023 年经济增长目标，均在 5%以上，有望提振玻纤需求，行业景气回升下，支撑玻纤价格底部企稳上涨。公司层面看，产品结构优势下均价高于同行约

3、 10-15%，同时随着规模扩张公司单位生产成本呈下降趋势，领先于行业，价高本低造就公司利润护城河，2022 年吨净利超 2418 元/吨，未来在行业上行周期公司有望享产品红利。叶片叶片：行业高景气兑现期，公司一体化优势尽显。行业高景气兑现期，公司一体化优势尽显。行业层面看，供给端叶片行业格局稳定，CR3 达 65%，行业扩产和技术开发以龙头为主；需求端，短期看 2022 高招标和低装机形成剪刀差，预计 2023 年风电有望形成 90GW 装机，提振叶片需求。公司层面看，产业链一体化发展下业务协同度高，利润率高于同行，2021 年公司产品毛利率较业内主要竞争对手高出 6.00pct；此外，公司

4、深度绑定头部客户，前五大客户营收占比超过 90%，考虑到 2023 年为下游客户交付期，公司一体化优势下有望享受行业高景气。隔膜：行业短看电车长看储能，公司业务释放在即。隔膜：行业短看电车长看储能，公司业务释放在即。行业层面看，短期“地补”接力“国补”支撑新能源汽车产销维持高增速，长期风光电渗透率提升下储能电池接力动力电池开启新一轮增长，根据我们测算，2025 年全球动力/储能电池对应隔膜需求分别超 280/110 亿平。公司层面看，隔膜技术壁垒高且认证周期长，国内客户在 1 年以上而国际客户则需要 2 年，而公司在国内已供货 CATL、比亚迪、亿纬锂能等国内主流企业，国外与 LG、SK 形成

5、战略合作；此外，近期公司全面推动锂膜产业新项目建设，建成后公司产能将超过50 亿平方米，规模经济逐步凸显，单位成本或将进一步降低。投资建议：投资建议：短期来看，玻纤供需匹配下价格有望企稳回升构筑公司业绩基本盘，风电招标加速落地提振叶片需求或将贡献业绩增量，锂电隔膜下游需求高增叠加产能放量在即有望推动业绩超预期。中长期来看，双碳政策下新能源渗透率提升，三项业务均有望长期维持高景气。我们预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 36.81/43.76/51.29 亿元，最新收盘价对应 PE 为 9x/8x/7x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不

6、及预期、能源价格上涨风险 -14%-1%12%26%39%52%中材科技沪深300玻璃玻纤 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)20295 22109 27472 31469 35535 收入增长率(%)7.6 8.9 24.3 14.6 12.9 归母净利润(百万元)3373 3511 3681 4376 5129 净利润增长率(%)65.4 4.1 4.8 18.9 17.2 EPS(元/股)2.0